国联民生证券-华发股份-600325-利润短期承压，销售提振长期信心-250513

（转自：研报虎）

事件

　　4月29日公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入184.84亿元，同比+164.1%；实现归母净利润1.90亿元，同比-45.41%。

结转驱动营收高增，毛利率下滑与投资亏损压降利润

　　2025Q1公司实现营业收入184.84亿元，同比+164.1%；实现归母净利润1.90亿元，同比-45.41%。营收高增，但归母净利润下滑，主要原因包括：1)受益于政策红利及战略布局精准，公司项目结转交付规模同比增长；2)房地产行业仍处于调整阶段，2025Q1毛利率为8.8%，同比-6.2pct；3)2025Q1投资净亏损0.28亿元，2024Q1为净收益2.72亿元；4)公司财务费用增长，2025Q1为2.76亿元，同比增加2.06亿元。

销售逆势增长，精准补地夯实土储

　　根据克尔瑞数据，2025Q1公司实现全口径销售金额294.9亿元，同比+44.8%(克而瑞百强房企同比-7.3%)，排名行业第8(2024Q1排名第11)；权益口径销售金额186.8亿元，同比+38.8%；全口径销售面积108.2万平方米，同比+58.0%。公司2025Q1共拿地1宗，位于成都锦江区，规划建面7.9万平方米，溢价率达35.7%。

出租物业稳增，回购彰显管理层信心

　　公司出租物业稳健增长，2025Q1总出租面积为99.93万平方米，同比+10.4%，租金收入为1.88亿元，同比+10.8%。公司2024年10月29日通过回购议案，截至2025年3月31日，累计回购467万股，占总股本的0.17%。

盈利预测与评级

　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为638.50/646.29/669.84亿元，同比分别+6.43%/+1.22%/+3.64%；归母净利润分别为9.91/11.01/13.73亿元，同比分别4.17%/11.09%/24.68%。EPS分别为0.36/0.40/0.50元，现价对应2025-2027年PE为14.1/12.7/10.2倍，3年CAGR为13.0%。公司销售保持行业头部，财务状况稳健，业绩有望逐步修复，维持“增持”评级。

　　风险提示：政策效果不达预期；三四线城市恢复力度弱；市场信心不及预期。