光大证券-华发股份-600325-动态跟踪：分红派息保持稳定，投资开工相对谨慎-250521

（转自：研报虎）

　　事件：5月20日，公司发布2024年度权益分配实施公告。

　　1、A股每股现金红利0.104元。

　　2、截至本公告日，公司总股本2,752,152,116股，扣除公司回购专用证券账户中的股份7,485,000股，实际参与本次利润分配的股数为2,744,667,116股，本次共计派发现金红利285,445,380.06元(含税)。

　　点评：分红派息相对稳定，Q1毛利率下降明显，投资开工相对谨慎。

　　分红派息相对稳定：2024年公司派发每股现金红利0.104元，剔除回购股份后共计派发现金红利2.85亿元，约占2024年归母净利润的30.0%。近年来公司分红派息比例保持相对稳定，2020/2021/2022/2023/2024分别占归母净利润的32.8%、30.5%、30.4%、55.4%、30.0%，预计后续公司的分红派息策略将保持相对稳定。

　　 Q1毛利率下降明显：2025年一季度，公司实现营业收入184.8亿元，单季毛利率约为8.8%(2024年全年约为14.3%)下降明显，继续计提信用减值损失3725万元，对合联营企业的投资亏损2830万元，实现归母净利润1.9亿元(归母净利润率约为1.0%)；2025年一季度公司实现销售金额294.9亿元(同比增加45%)，销售面积108.2万平方米(同比增长58%)，销售均价约为27255元/平方米(同比下降8.3%)。

　　投资开工相对谨慎：2025年一季度，公司新增土地出让面积为37,787平方米，用地性质二类城镇住宅用地，容积率2.10，公司拥有该项目30.12%权益。2025年一季度公司没有项目新开工，竣工面积为12.72万平方米，截至2025年一季度末，公司在建面积约为767.80万平方米，出租房地产总面积为99.93万平方米(2025年第一季度租金收入约为1.88亿元)。

　　盈利预测、估值与评级：当前房地产行业销售区域分化明显，出于审慎性应持续计提资产减值；公司当前投资开工相对谨慎，结算资源持续下降，一季度毛利率下滑明显，我们维持公司2025年归母净利润预测为8.2亿元，下调2026-2027年归母净利润预测为9.6亿元、11.2亿元(原为10.2亿元、12.7亿元)，当前股价对应2025-2027年的PE分别为17/15/12倍。公司为地方龙头国企，财务状况稳健，销售保持行业头部，聚焦核心城市优质土储，维持“增持”评级。

　　风险提示：销售与拿地不及预期、施工与交付不及预期、市场下行超预期等。