国联民生证券-华发股份-600325-销售展现韧性，收储协同释放积极信号-250718

（来源：研报虎）

事件

　　7月14日公司发布2025年半年度业绩预告，2025年上半年预计实现营业收入381.99亿元，同比+53.46%；预计实现归母净利润1.68亿元，同比-86.70%；预计实现扣非归母净利润1.49亿元，同比-87.46%。

项目结转稳健，毛利与减值拖累利润

　　2025年上半年，公司实现营业收入381.99亿元，同比+53.46%；实现归母净利润1.68亿元，同比-86.70%。营收增长但归母净利润大幅下滑，主要原因包括：1)公司项目销售与结转规模稳健，推动营业收入增长；2)受房地产市场调整影响，项目结转毛利率同比下降；3)公司结合市场情况拟对部分项目计提资产减值准备；4)结转项目权益占比下降。

销售更具韧性，投拓聚焦核心

　　根据克尔瑞数据，2025年上半年公司实现全口径销售金额502.2亿元，同比+11.1%(克而瑞百强房企同比-11.4%)，排名行业第11；权益口径销售金额319.2亿元，同比+6.1%；全口径销售面积189.8万平方米，同比+13.8%。公司2025年上半年共拿地2宗，均位于成都锦江区，规划建面共15.3万平方米，平均楼面均价为23609元/平方米。

收储协同深化，回购彰显信心

　　2025年4月，母公司华发集团主导的200亿存量房收储基金落地珠海，通过收购商品房转化为保障房、人才房等，公司有望依托集团资源协同，加速存量项目去化。公司积极推进回购，截至2025年6月30日，已累计回购1150万股，占总股本的0.42%，累计回购金额为5957万元。

盈利预测与评级

　　考虑毛利率与减值压力，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为638.50/646.29/669.84亿元，同比分别+6.43%/+1.22%/+3.64%；归母净利润分别为7.03/8.01/9.25亿元，同比分别-26.10%/+13.94%/+15.47%。EPS分别为0.26/0.29/0.34元/股。公司在行业调整期销售更具韧性，印证产品竞争力，政策托底与存量去化加速有望驱动业绩筑底回升，维持“增持”评级。

　　风险提示：政策效果不达预期；三四线城市恢复力度弱；市场信心不及预期。