西藏天路十年大坎

富凯摘要：在西藏天路经营不善之际，从去年开始，公司高层迎来了“大换血”。

作者|欧文

即将召开股东大会的西藏天路，近年来经营压力越来越大。“不仅业绩持续下滑，创下十年来首亏记录，而且建筑、建材两大主业仍在遭受严重冲击，未见好转。”

具体来看，西藏天路熟料、水泥业务主要集中在西藏自治区，连年来产量持续萎缩，而建筑方面当地项目央企参与众多，公司资质完全处于劣势，获取项目难度很大。除主业外，西藏天路的贸易业务也在去年遭遇近乎全军覆没，三家主要下属公司不是注销，就是暂停开展业务。

面对如此困难，西藏天路在由原监事会主席、新当选董事长的扎西尼玛带领下，提出“提升建筑业、做强建材业、发展矿产业、拓展投资业、探索新能源产业”的新发展战略。不过对于投资和新能源能够给西藏天路业绩带来哪些助益？

营收连年萎缩

最新披露股东大会资料显示，从去年特别是8月以来，西藏天路的两大主业开始受到严重冲击，项目大面积停工，产品产量、销量、价格均售不及往期，业务盈利能力处于低谷。

实际上，不仅是去年，自2020年以来公司的营业收入便在迅速下滑。数据显示，2020年至2022年公司营业收入分别为70.77亿元、57.77亿元和38.45亿元。短短三年间，营业收入接近腰斩，西藏天路解释称，2021年是因为系贸易务收入改为净额法确认加之水泥收入下滑，营业收入同比减少18.37%，2022年则是受外部因素影响，各类建材及建筑业务收入均有所下降，营业收入同比减少33.44%。

不仅如此，营业收入下降的同时，西藏天路综合毛利率更是降得离谱。在2020年至2022年三年间，公司综合毛利率由27.38%骤降至4.71%。

对于出现这样的局面，西藏天路将原因主要归咎于西藏区域性经济下行压力所致。根据西藏自治区区国民经济和社会发展统计公报数据显示，2020-2022年西藏自治区在需要水泥的水利、环境和公共设施管理业投资增长率分别为23.4%、4.8%和32.7%。此外，在交通运输、仓储和邮政业投资增长率分别为-15.3%、-27.1%和-38.6%。

不过今年1月至4月，西藏水泥需求显著提升且价格有所上涨，区内水泥产量为251.33万吨，同比增长33.49%。然而需求的增加并未给西藏天路带来更多利润，因为煤炭成本上涨，加之错峰生产执行期间开工率很低影响，公司水泥毛利率仅同比微升0.04个百分点至4.86%。

于是，2023年第一季度西藏天路营业收入继续向下探底，同比减少23.41%至5.32亿元，综合毛利率同比下降3.36个百分点至4.86%。更进一步看，西藏天路在今年一季度仅实现营业毛利0.25亿元，同比减少55.05%，期间费用为1.33亿元，同比增4.73%，当期经营收益为-1.17亿元，亏损额同比增加0.49亿元。

从西藏天路另外一大主业看，情况也并不乐观。2023年第一季度西藏天路施工业务收入为1.50亿元，同比减少54.47%。此前在2020年至2022年间，公司施工业务收入分别为16.08亿元、26.08亿元和16.56亿元，其中2021年主要因公路工程和市政工程项目进入施工高峰期带动，收入大幅增长，2022年在外部环境影响下，项目推进情况欠佳，收入大幅回落。

值得一提的是，西藏建筑市场较为开放，市场竞争激烈，竞争者多为大型央企，相较之下公司在自治区内的建筑业务核心运营主体资质较低，业务承接难度较大。

西藏天路的业绩风险远非如此，为了弥补资质缺陷，2017年公司通过与央企组成联合体的方式投资参与西藏自治区区外PPP项目进行业绩积累。然而机构对此并不十分看好，有分析称，西藏天路陆续投资参与多个西藏自治区外的项目，项目所在区域经济发展水平及财力基础一般，公司面临一定的资本金沉淀及投资回收风险。

据了解，截至一季末，西藏天路参与5个PPP项目，累计投入资本金5.89亿元。目前已运营项目中对应的项目公司均为亏损状态。

负债攀升、高层大换血

经营业绩不断下滑的同时，西藏天路负债率却在一路攀升。数据显示，2020-2022年末，公司负债总额分别为59.14亿元、75.65亿元和77.66亿元，资产负债率分别为47.37%、53.46%和56.66%。其中刚性债务余额分别为39.12亿元、51.05亿元和52.00亿元。

虽然西藏天路偿债压力在不断增大，且公司经营性现金流不断弱化，但是货币资金较为充足，偿债尚不足为虑。但值得关注的是，西藏天路因建筑业务开展产生的合同资产及应收账款规模较大，面临不小的结算及回款风险。

截至3月末，西藏天路表内项目合同金额合计96.66亿元，已累计确认收入55.04亿元，累计回笼资金50.32亿元。其中，科学大道二期工程EPC三标段、林芝天路企业管理交流中心项目、BL涉密项目、西藏美术馆建设项目和西昌项目等已结算尚待回款金额较大。

就在西藏天路经营不善之际，去年开始，公司高层迎来了“大换血”。其中董事长陈林，副董事长达瓦扎西、邱波，董事多吉罗布均辞去相应职务。董事长由原监事会主席扎西尼玛接任，达瓦扎西当选新任监事会主席，此外还增补刘显军和陈行军为公司董事，蔡顺利为公司监事。管理层方面，今年2月出生于1990年的张辉被聘任为副总经理。

面对上游受到煤炭价格高涨压力急需转移，而因为错峰生产及需求不稳又难以转嫁。同时建筑业承接项目难度大，而PPP项目风险高悬等诸多问题，多位高管的调整能否逐一拆解，仍有待观察。

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