大东方(600327) 无锡零售巨头发力儿科医疗 第二成长曲线逐步兑现

大东方是均瑶集团旗下的上市公司之一，聚焦“现代消费+医疗健康”双主业。三大核心业务分别是：以无锡大东方商场为核心的百货零售业务，以无锡老字号“三凤桥”为核心的餐饮食品业务，以儿科为核心的医疗健康业务。根据2023年财报，从收入占比看，医疗健康板块占比74%;从毛利占比看，百货零售贡献大东方总毛利额的47%。

百货零售板块与三凤桥板块保持稳定，未来核心成长点在医疗健康。无锡大东方商场位于无锡核心商圈、无锡老字号“三凤桥”在本地具备较高知名度，两个板块收入和利润相对稳定。公司的成长业务在医疗健康，通过2021、2022两年收并购，形成两所医院+三个儿科连锁门诊品牌的布局。当前，公司医疗业务收入增速较快，2023年同比增17%，24Q1同比增20%。

儿科景气度或因出生人口下滑而低估。我们认为与教育一样，子女健康是整个家庭的核心关切。儿科已从传统的救死扶伤向儿童保健、心理咨询等可选方向延伸，渗透率、客单价持续提升。公司医疗健康板块聚焦儿科，但当前收入中药品占比较高，对应毛利率较低，正积极向儿科医疗服务转型。对标新世纪医疗，儿科服务的毛利率40%以上。大东方医疗健康板块23年毛利率仅6.90%，空间巨大。我们建议核心观察指标为收入增速与毛利率水平，2024Q1医疗板块毛利率同比增0.45pct，收入同比增20%。景气度持续验证。

我们预计公司2024年/2025年/2026年的营业收入为40.81亿元/49.23亿元/59.09亿元，增速15%/21%/20%，归母净利润1.89亿元/2.52亿元/3.35亿元，增速17%/33%/33%。对应PE15.2/11.4/8.6x。考虑到公司医疗健康业务的景气度和稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。