达仁堂(600329) 混改注入活力 百年老字号二次腾飞

达仁堂历经百年传承，旗下拥有4家中华老字号品牌，5个国家级非遗项目，6个中国驰名商标、5家核心生产企业，中药品种资源丰厚。从品种数量看，截至2023年上半年公司拥有22种剂型共599个药品批准文号，其中1个国家机密品种(速效救心丸)，1个国家秘密品种(京万红软膏)，5个中药保护品种(舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片);从竞争格局看，公司除了拥有122个独家品种外，竞争格局为全国2家、全国3家、全国4家、全国5家的品种数量分别为55个、33个、22个和17个。从医保和基药品种看，公司122个独家品种2022年进入医保目录的有16个，涵盖了心脑血管、呼吸、泌尿、消化、妇儿、骨科等13个科别。2022年进入医保目录又是基药品种、独家品种的包括速效救心丸、清咽滴丸、金芪降糖片、京万红软膏、癃清片和乌鸡白凤片。

混改带来公司内部新活力

管理层方面，2021年12月和2022年分别聘用张铭芮为董事长和王磊为总经理，二位领导在中医药领域有丰富的品牌和销售经验;销售重塑方面，公司整合子公司销售团队，取消原来销售垂直条线，按照不同产品线划分销售条线，形成六大营销平台暨心脑血管和呼吸线、专科产品线、精品国药线、普药商销线、皮肤和医美线、大健康平台。公司2023年上半年扩充团队200余人，岗位向一线岗位倾斜;

降本增效方面，公司2022年成立上游药材基地和智能制造中心，降本提质，推动自建GAP基地建设，运营效率提升;

品种梳理方面，公司聚焦“三核九翼”，“十四五”规划中，设置了多个品种体量规划，包括速效救心丸20亿以上;通脉养心丸和清咽滴丸5到10亿，胃肠安丸、癃清片、痹祺胶囊3到5亿，清肺消炎丸和治咳川贝枇杷滴丸计划每年不低于20%的增长等，彰显公司发展信心。

医疗端具备更大成长空间

行业角度，作为行业销售领先品种，将受益于行业需求持续增长、集中度提升;应用场景角度，急救功能根深蒂固，长服应用场景是拓展方向，有望零售和医疗双管齐下;混改角度，在公司营销重塑下，医疗端持续推进循证证据研究和学术推广、推进胸痛中心建设，扩大速效救心丸在患者的触达率，零售端加强和头部连锁合作，零售和医疗渠道市场份额有望进一步提升;提价角度，理论上因为成本压力存提价动力，但各个省招标政策等有一定限制，提价存在一定挑战，短期内提价预期低;集采角度，独家竞品中，天士力的复方丹参滴丸和上海和黄药业的麝香保心丸纳入地方集采，价格分别下降15%和9%，降幅温和。若速效救心丸未来纳入集采，预计降幅较温和。

公司重点监控的13个大品种2023年上半年销售额同比增长24%，在工业收入中占比达75%，大品种战略效果明显。

投资建议

公司是传承百年的中华老字号，中药资源丰厚，混改后注入发展新活力，在营销能力提升，营销策略重塑，人员激励增加等多方面新驱动力下，公司产品有望实现持续增长，潜力产品价值将被持续挖掘。预计2023年/2024年/2025年收入为93.80亿元/107.02亿元/122.51亿元，对应归母净利润10.57亿元/12.99亿元/15.98亿元，对应EPS1.37元/股、1.69元/股、2.07元/股，首次覆盖给予“买入”评级。