安宫涨价，同仁堂吃饱

近日，北京同仁堂国药官网显示，港版一粒装安宫牛黄丸价格调整为1280港元(折合人民币约1189元)，6粒装安宫牛黄丸价格为7680港元(折合人民币约7133元)。此前，港版北京同仁堂安宫牛黄丸一粒价格为1060港元(折合人民币约985元)，这意味着此次涨价幅度超过20%。

安宫牛黄丸为何会涨价？港版安宫牛黄丸涨价后，内地是否跟涨？涨价后会对同仁堂的业绩产生多大影响？接下来我们就来详细分析一下。

01 天然牛黄涨价是主因

安宫牛黄丸是中国传统中药中的急症用药，出自吴鞠通的《温病条辨卷一·上焦篇》，由牛黄、犀角、珍珠、麝香、朱砂、雄黄、黄连、栀子、黄芩、冰片等组成，对神昏谵语、惊厥抽搐、高热烦躁等证有显著疗效，是中医“凉开三宝”之首。文献显示这款产品对包括卒中和颅脑损伤等在内的多种疾病有效。

在临床使用过程中，安宫牛黄丸常用于缺血性中风的治疗；此外，2019《安宫牛黄丸急重症临床应用专家共识》中明确推荐安宫牛黄丸用于缺血缺氧性脑病、高胆红素血症、急性酒精中毒、帕金森综合征、糖尿病昏迷等的治疗。由于安宫牛黄丸独特的药用价值，这款产品一直处于供不应求的状态，价格也在稳步上涨。

尤其是在疫情期间，安宫牛黄丸对老年群体的并发症治疗效果被更多的人群所熟知，销量持续上涨。随着安宫牛黄丸知晓率的提升，未来这款产品会更接近于老百姓的生活，从治疗急症、惊厥的*抢救药转变为常见的家庭日常保健药，长期发展态势向好。

安宫牛黄丸的生产企业众多，同仁堂、九芝堂、达仁堂、片仔癀及广誉远等多家企业均有该产品。其中同仁堂的市场份额占比超过50%，是当之无愧的龙头。

同仁堂的双天然安宫是国内认可度十分高的安宫牛黄丸，其他品牌虽然也有安宫牛黄丸， 但是麝香和牛黄均为天然的“双天然”配方却不多，同仁堂算是其中一家。

同时同仁堂也建立了安宫的质量内控标准，进一步赢得了患者信赖。北京同仁堂研究院利用现代化分析技术顺利完成了安宫牛黄丸标准化建设研究，采用中药特征图谱整体质量分析方法，实现了对中成药制剂中天然麝香、天然牛黄、黄丝郁金、栀子、味连等药物质量的同步控制，成功建立了客观、准确的质量内控标准。

由于公司安宫牛黄丸品牌力以及产品质量的优越性，同仁堂的安宫是所有生产安宫的厂家中市场认可度最高的。而且同仁堂的安宫牛黄丸售价也高于市场上的同类产品，其价格对其他厂家而言具有风向标的作用。

因此，港版香港市场上的安宫牛黄丸涨价后，内地市场很可能会跟随香港的步伐。实际上，目前北京的同仁堂门店已经在流传安宫牛黄丸即将提价的消息了。

而安宫牛黄丸涨价的最核心原因就是原材料牛黄的价格上涨。

牛黄是一种极为稀缺的药材，安宫牛黄丸、牛黄清心丸等牛黄产品中都会用到。天然牛黄来自牛的胆结石，数量极少，价值超过黄金。

天然牛黄的供应受限，因而在下游需求高景气的状态下，价格持续上涨。目前，国内天然牛黄产量是900公斤左右，国际产量超过3000公斤。而日韩对天然牛黄的需求量也很高，因而中国在国际市场上能获取的天然牛黄仅有1000公斤左右。整体加起来，国内可以获取约2000公斤的天然牛黄。但是，国内需求量达到5000-6000公斤，且在持续增长。国内天然牛黄需求不足的份额全部由体培牛黄提供。

市场需求的上升推动天然牛黄的价格快速上涨。康美中药网的数据显示，2023年初每公斤天然牛黄的价格仅有65万元，而目前已经上涨到165万元，涨幅超过150%。

作为一款稀缺性产品，原料持续涨价后，生产厂商势必会将成本向下游客户转移，涨价是预料之中的事。2012年以来，同仁堂的内地版安宫牛黄丸曾3次涨价：2012年安宫牛黄丸的售价从350元提至560元，涨幅约为60%；2019年安宫牛黄丸的价格从560元涨至780元，涨价幅度约为40%；2021年12月，同仁堂再次下发调价通知，将安宫牛黄丸的销售价格从780元提至860元，涨幅约为10%。同一时期，港版安宫牛黄丸的售价分别为670港元、890港元和1060港元，两者基本保持了同步上涨的趋势，但上涨幅度可能有不同。

实际上，另一款以天然牛黄为原料的稀缺产品片仔癀锭剂此前已经宣布过涨价。因此我们认为内地市场的安宫牛黄丸涨价的时间点已经临近。

02 安牛提价将会提振公司的业绩

那么安宫牛黄丸涨价之后，上市公司将会带来多大的业绩增量呢？

目前在内地市场，同仁堂旗下的安宫牛黄丸双天然包金衣价格为860元。假设境内市场涨价幅度与香港市场相同，双天然的安宫在境内市场的价格将达到1030元。如果涨幅参考上一轮（2021年12月）安宫牛黄丸的涨价幅度，即10%，安宫的价格将达到950元。

考虑到天然牛黄这一波的涨价幅度更大，因此本轮安牛的涨价幅度理论上说应该在10%以上。而且香港市场近年来的涨幅都要比内地市场大，这样综合比较下来，内地市场本轮安牛的涨幅大概率在10%-20%之间，即达到1000元每粒的价格附近。

回归到上市公司层面，鉴于同仁堂安宫牛黄丸的稀缺性，产品价格上涨后，大概率不会影响到产品的销量。这样粗略估计，安宫销售额的增幅将会与价格的涨幅保持一致。

而安宫牛黄丸这款产品的销售金额要占到上市公司的60%以上，因而安宫涨价预计将会为上市公司带来10%左右的业绩增量。

对应2024年的预测业绩，当前公司的股价对应的市盈率为30倍，估值具有比较好的安全边际。如果安宫牛黄丸顺利提价，将增厚同仁堂的业绩，这将进一步提升公司对投资者的吸引力。

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