知原药业IPO：同一产品大客户、供应商均属白云山系，售价超进价三倍

知原药业产品昆仙胶囊的供应商、大客户均为白云山系企业。

4月13日，江苏知原药业股份有限公司（以下简称：知原药业）主板IPO获深交所受理，公司主营皮肤领域药品、功效性护肤品、肾病领域药品。招股书表示，据弗若斯特沙利文数据，公司甲硝唑凝胶（丽芙）、联苯苄唑溶液（洛芙）等产品2021年于相关细分市场的占有率均为国内第一，但银柿财经发现，知原药业这些产品所处市场的规模相对有限。

未来三年主要产品市场规模合计约27亿元

知原药业在皮肤领域的产品包括联苯苄唑溶液（洛芙）、甲硝唑凝胶（丽芙）等，可用于真菌感染性皮肤病、痤疮和玫瑰痤疮等问题；在肾病领域主要有雷公藤属中成药火把花根片、昆仙胶囊。

2020年至2022年，知原药业的营业收入分别为3.88亿元、5.11亿元、8.6亿元；归母净利润分别为5359.68万元、8685.82万元、1.35亿元，公司业绩持续增长。弗若斯特沙利文数据也显示，2021年，知原药业的主要产品金纽尔、丽芙、洛芙在国内各自相关细分市场均占有最大份额；同年，知原药业通过销售火把花根片、昆仙胶囊，在国内雷公藤制剂市场的占有率也排名第一。

从市场占有率来看，知原药业的产品的确拥有较强竞争力，但银柿财经发现，这些产品所处的市场整体规模并不大。2021年洛芙所处的联苯苄唑溶液市场规模仅1亿元、丽芙的甲硝唑凝胶市场规模为1.6亿元、金纽尔所属的丙酸氯倍他索软膏市场规模为1.2亿元，而雷公藤制剂市场规模也只有3.1亿元，合计仅6.9亿元。预计到2026年，以上药物的市场合计约为27.25亿元。

与白云山系相关业务待进一步说明

除在售产品的市场规模较小外，银柿财经还发现，在知原药业肾病产品昆仙胶囊的代理业务中，白云山系企业扮演的角色微妙。

昆仙胶囊为知原药业代理的产品，有补肾通络、祛风除湿等功效。昆仙胶囊为广州白云山医药集团股份有限公司（以下简称：白云山集团）旗下的陈李济药厂所生产，包括陈李济药厂、汉方现代等在内的白云山系企业从2020年至2022年均为知原药业最大供应商，主要供应昆仙胶囊和联苯苄唑。

然而，同时期内白云山系企业也一直位列知原药业的前五大客户，并且，这些企业从知原药业购买的产品中也包括昆仙胶囊，销售模式为经销。同一款产品，白云山系公司既是卖家也是买家，扮演的角色颇为微妙。

银柿财经从天眼查发现，白云山集团、陈李济药厂本身的经营范围都包括药品零售，那么它们又是出于何种原因让知原药业代理自己的产品，以及大费周章地再从知原药业手中买回这些产品？其中的详情可能需要相关方进一步解释。

另外，从招股书来看，代理昆仙胶囊的利润空间较大，2020年至2021年，知原药业采购昆仙胶囊的单价分别为20.21元/盒、21.3元/盒、28.24元/盒；该产品售价则为70.95元/盒、83.94元/盒、89.38元/盒；同期售价分别是采购价的3.51倍、3.94倍、3.17倍。那么昆仙胶囊如此高价出售是否合理，公司可能也需要进行说明。