换帅之后承压前行，白云山多线经营显现隐忧

文/财经观察者

5月末，广州白云山医药集团完成第十届董事会换届工作，任职仅8个月的副董事长陈杰辉升任上市公司董事长，原董事长李小军任期届满退出上市公司管理层，但继续保留广药集团总部党委书记、董事长职务，同期上市公司完成总经理岗位人事更迭，袁诚兼任副董事长与总经理职务，管理层大范围调整落地，成为这家老牌药企新阶段发展的标志性节点。从历年经营数据与业务布局细节来看，管理层换届背后，企业正面临主营盈利疲软、核心单品走弱、贴牌业务整改、区域拓展不及预期等多重现实经营难题，老牌药企依靠存量品牌支撑发展的模式逐步显露短板。

从2025年整体经营数据来看，白云山全年营收与归母净利润实现小幅抬升，两项指标增幅分别为3.55%、5.21%，但放在全行业横向对比，增长表现处于中下游区间。据行业统计数据，当年A股68家中药上市企业里，有18家企业归母净利润增速突破20%，头部药企盈利增长势头显著优于白云山。拆分各业务板块盈利数据能够发现，支撑公司营收大盘的核心板块盈利能力持续回落，现代中药、医药商业两大营收主力板块毛利率同步下行，其中现代中药毛利率下滑1.96个百分点，医药商业毛利率小幅回落0.15个百分点，而医药商业营收占企业总营收比重达到73.38%，该板块毛利率已经连续两年走低。

2025年白云山医药商业板块实现营收569.83亿元，依托全国医药流通行业集中度加速提升的行业环境，区域医药配送企业竞争持续白热化，低价走量成为流通行业常态，低毛利业务持续扩张带来营收体量上涨，但难以转化为企业实际利润增量，企业呈现增收难增利的经营现状。为对冲华南本土市场增长瓶颈，广药集团从2025年起加速向华东市场下沉布局，先是依托广药二期基金拿下南京医药11.04%股权，年末再由广州医药出资5.005亿元完成浙江医工股权收购，经过系列资本动作后，华东区域营收规模升至公司第二大收入来源，不过仅该区域主营业务毛利率实现1.87个百分点提升，其余新拓区域尚未形成稳定盈利贡献，跨区域并购整合仍处在投入阶段。

核心爆款产品增长乏力，是白云山当前最为突出的经营痛点。曾经凭借国产首仿优势迅速起量的金戈（枸橼酸西地那非片），上市初期单品销量轻松突破亿片，成为公司化药板块高毛利支柱产品，但2025年全年产品销量回落至7987万片。国家药监局公开注册数据显示，截至当年5月底，国内枸橼酸西地那非片获批文号合计75条，大量药企入局投产带来白热化价格竞争，原有产品先发优势被持续稀释。反观同赛道头部中药企业云南白药，2025年年内销售额破亿元单品达到10款，两款产品年销售额突破十亿元，旗下日化王牌牙膏常年稳居国内全渠道销量首位，医药工业板块毛利率达到65.19%，同比提升10.70个百分点，单品矩阵与盈利水平差距持续拉大。

依托老字号商标授权赚取收益的贴牌业务，此前多年是白云山补充收益的重要路径，如今受政策与品控双重约束被迫全面收缩。此前企业专门设立全资子公司广州创赢广药白云山知识产权有限公司统筹全品类商标授权，该主体名下备案的白云山品牌授权产品多达575款，授权品类横跨药品、保健食品、化妆品、日化用品多个领域，仅2019至2022年王老吉系列商标授权就累计带来4.91亿元净收益。粗放式授权模式在带来收益的同时埋下品控隐患，2025年由品牌授权代工生产的净亮美白祛斑霜，被监管部门查实存在生产记录造假、产品灌装数量和备案信息不符等违规问题并被行政处罚，直接损伤白云山、王老吉多年积攒的品牌口碑。

监管政策密集落地进一步倒逼企业终止粗放贴牌模式，2024年12月《食品委托生产监督管理办法》出台，将商标许可、贴牌代工等委托生产行为纳入常态化严监管；次年3月落地的《中药生产监督管理专门规定》明确禁止外购中药饮片分装换标贴牌售卖，违规惩处对标假药处置标准；5月新版《药品管理法实施条例》正式落地，全链条收紧药品贴牌生产监管细则。基于政策变化与品牌风险考量，白云山自2025年4月起全面叫停新增商标对外授权合作，着手分批缩减王老吉、白云山现有贴牌产品数量，此前依靠商标出租形成的稳定副业收入面临缩水，企业需要寻找新的收益补充渠道。

新任董事长陈杰辉拥有税务系统及市属国企任职履历，过往深耕财税、合规风控领域，此前历任广州市多地税务部门管理岗位，后进入广州轻工工贸集团出任副总经理、总法律顾问，丰富的风控经验成为其接手整改贴牌乱象的重要支撑。上任之后，清理整顿无序品牌授权被列为短期首要工作，但存量数百款贴牌产品清退、代工厂解约、遗留售后纠纷处理均需要持续投入人力与资金，整改周期与整改成本尚未明确。

为打破单品依赖、破解盈利瓶颈，企业将创新研发与外延并购定为长期转型方向。依托2025年年报披露信息，白云山及其合营企业现有160余项在研项目，创新药管线布局慢性心衰、抗肿瘤等9大治疗领域，不过多数项目仍处在临床前期研发阶段，距离商业化落地、兑现业绩仍需要较长周期。陈杰辉对外披露，广药集团未来五年规划投入300亿元用于产业并购、200亿元用于新药研发，现阶段集团已经启动内部资产梳理工作，康美药业完成经营范围变更，同步处置德大堂国药相关股权与存量资产，内部资源整合工作稳步推进。在国内中药行业分化加剧、集采常态化、贴牌监管趋严的大环境下，白云山一边要持续稳住低毛利医药商业基本盘，一边要补齐工业板块盈利能力短板，既要完成存量贴牌业务的收尾整顿，还要落地大额研发与并购计划。新管理层能否依托品牌整改、新药落地、外延并购三重路径扭转增长疲软现状，重塑大单品产品矩阵，仍需要后续数年经营数据持续验证。