国泰海证券-华阳股份-600348-公司更新点评：产销恢复，成本管控良好对抗煤价下行-250623

（转自：研报虎）

投资要点：

　　维持“增持”评级。公司2024年实现总营业收入250.60亿元，同比减少12.13%；实现归母净利润22.25亿元，同比减少57.05%。2024Q4实现营收64.58亿元，同比-5.95%/环比+0.88%，归母净利4.06亿元/同比-55.3%/环比-21.97%，2025Q1实现总营业收入58.17亿元，同比减少5.53%；实现归母净利润5.97亿元，同比减少31.18%。我们给予公司25-27年EPS预测0.61/0.66/0.72元。根据可比公司2025年平均13.51x PE，给予目标价8.24元。

　　2024年受安监影响产销下滑，2025年一季度产销恢复增长。公司2024年完成原煤产量为3,837万吨，同比降低16.41%；商品煤销量3,554万吨，同比降低13.32%。单Q4公司原煤产量963万吨，环比-4.46%；商品煤销量895.8万吨，环比-5.5%。25Q1原煤产量994万吨，同比+16.9%/环比+3.2%，商品煤销量875万吨，同比+5.7%/环比-2.3%。我们认为山西安监影响已基本消除，公司产销压力最大时刻已过，预计2025年全年产销量将迎来触底反弹。

　　成本环比下降，毛利环比恢复，对冲煤价下跌影响。2024年吨煤售价567元/吨，同比-6.4%，吨煤成本339元/吨，同比+28%，吨煤毛利228元/吨，同比-33%。25Q1吨煤售价512元/吨，同比-13.1%/环比-11.0%；吨煤成本292元/吨，同比-19.1%/环比-11.8%；吨煤毛利219元/吨，同比-3.4%/环比-10.1%。

　　阳泉热电公司投产扩大电力产能，电力产销大幅增长。2024年供电量为636,563.02万千瓦时，同比增加232.94%。2024年供电销售量为586,370.01万千瓦时，同比增加242.93%。2024年供热量为322.05万百万千焦，同比增加3.10%。2024年供热销售量为289.37万百万千焦，同比减少7.36%。公司2024年供电收入20.11亿元/同比295.02%，平均售电单价为0.31元/kwh。

风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期