西南证券宏观团队：制造业PMI持稳于临界点 高技术制造业与基建投资成为主要支撑

近日，国家统计局发布2026年5月制造业采购经理指数(PMI)及非制造业商务活动指数。数据显示，5月制造业PMI为50.0%，较上月回落0.3个百分点，处于荣枯线临界点；非制造业商务活动指数回升0.7个百分点至50.1%。

2026年5月31日西南证券宏观团队发布研报，首席经济学家叶凡(执业证号：S1250520060001)认为，5月PMI数据折射出中国经济“总体平稳、结构分化”的鲜明特征——高技术制造业持续扩张，基建与新动能托举非制造业回暖，而传统消费品行业与房地产仍处调整深水区。

制造业产需同步放缓，政策协同有望支撑后续企稳。

5月制造业PMI为50.0%，低于市场预期和历史同期均值。其中，新订单指数下滑0.7个百分点至49.9%，重新跌入收缩区间；生产指数为51.2%，扩张步伐放缓，“供强需弱”格局延续。从业人员指数为48.6%，连续处于收缩区间，企业用工意愿谨慎。生产经营活动预期指数回落至53.9%，企业对未来市场环境的乐观程度有所降温。

然而，总量数据的寒意之下，结构性的暖流已然涌动。高技术制造业PMI回升0.7个百分点至52.9%，装备制造业PMI回升0.3个百分点至52.1%，两者成为工业体系中最具韧性的支撑力量。 与之形成鲜明对比的是，消费品制造业PMI降至49.7%，重回收缩区间；基础原材料行业PMI仅为47.1%。传统周期行业如石油煤炭、化学纤维等持续低迷，而医药、铁路船舶航空航天、计算机通信电子设备等行业景气度持续处于53%以上的高景气区间。

从政策面看，央行2026年第一季度货币政策执行报告将基调调整为“精准有效的适度宽松”，并将“加强货币财政政策协同配合”前置。截至5月底，今年超长期特别国债已发行3680亿元，发行进度28.31%，略快于去年同期。随着财政货币协同效应逐步显现，制造业景气度有望在6月企稳回升。

进出口景气边际走弱，高技术制造业延续扩张，消费品制造业收缩。

进出口景气度的同步回落是5月PMI数据中值得关注的结构性变化。5月新出口订单指数和进口指数分别为48.6%和48.8%，较上月回落1.7和1.3个百分点。消费品制造业新出口订单指数较上月下降4.8个百分点至49%以下，是拖累外需的主要因素。

当前，外需修复的不确定性依然较高，但我国在AI相关制造等领域的出口竞争力有望持续转化。内需的稳步恢复也将为进口增长提供基础。5月进出口的同步走弱，更多是短期扰动与结构转型阵痛的交织，并非趋势性逆转。

非制造业景气回升，基建支撑建筑业，房地产仍处调整阶段。

在制造业结构分化的同时，非制造业景气度的边际回暖构成了5月经济的另一积极信号。5月非制造业商务活动指数回升至50.1%，服务业PMI为50.3%。服务业增长动能主要来自数字经济、现代金融和交通物流等领域，航空运输和房地产行业景气仍然偏弱。业务活动预期指数持平于55.4%，显示企业信心基础稳固。

建筑业PMI回升0.8个百分点至48.8%，土木工程建筑业为主要拉动力量。土木工程建筑业商务活动指数虽小幅回落，但持续高于52%，这受益于城市更新、“六张网”建设等政策支撑。地产方面，5月30大中城市商品房成交面积同比下降9.21%，核心城市二手房价格优势突出，持续分流新房需求。在房地产市场深度调整背景下，通过更新运营存量资产创造价值，有助于行业平稳转型。

综合来看，5月PMI显示我国经济景气总体平稳，但结构性分化明显。高技术制造业持续扩张，成为工业的主要支撑；非制造业在数字经济与基建带动下回暖，房地产仍处调整阶段。政策层面，央行“精准有效的适度宽松”与超长债加快投放正形成合力。展望6月，超长期特别国债资金陆续投放将推动项目形成实物工作量，对建筑业景气形成支撑，但高温、强降雨等不利天气增多，行业景气或季节性回落。总体而言，当前经济正处于新旧动能转换的关键期。政策需精准发力、提质增效，在托底传统动能的同时，更需持续激发以高技术制造、新型基建为代表的新动能潜力，这才是跨越当前关口、迈向新一轮景气周期的关键。(西南证券)

风险提示： 地缘冲突影响超预期，国内政策效果不及预期。

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