中文传媒(600373) 主业稳固壮根基 多元业态拓新天

中文传媒主要从事出版、发行、印刷包装、物资贸易、新媒体新业态、投资等业务，是一家具有多介质、平台化、全产业链特点的地方国企出版集团。

加固主业基础拓展新业态变现路径

图书市场格局稳定，新书出版效率提升明显。其中，教材教辅需求刚性，出生人口下滑对其影响中短期内无虞，而一般图书伴随线下生态恢复，多数品类明显回暖。另外，出海游戏市场步入成熟期，SLG类游戏市场份额稳定，生命周期长，看好整体付费率持续提升。

出版发行主业基本盘稳固，彰显增长韧性。公司出版发行业务稳中有增，内生品牌规模优势显著，并通过外延并购夯实出版实力;拓展发行渠道，渠道控制力不断强化。我们认为公司教材教辅受益于素质教育育人所需知识覆盖范围增加、K12学生结构优化，以及公司自身推进资源整合，积极拓展市场，看好人均教材教辅持有量和客单价实现量价齐升，助力教材教辅业绩实现稳中有升。另外，一般图书多品类硕果累累，少儿图书盈利能力逆势向上，看好一般图书持续增长。

挖掘业绩增长新动能

公司积极利用自身资金、内容、渠道优势，布局多元新业态。游戏业务：现有产品流水稳定，新游表现良好，有望贡献业绩增量。教育业务：全通教育技术基底扎实，新华云成果丰硕，看好智慧教育版图扩张。收购营销业态：在有望收获可观现金流基础上，布局AI+营销赛道，同主业产生协同效应可期。

运用账上现金优势，加大对外投资并购力度。公司运用充足账上现金优势，积极对外投资、资源整合，优化产业布局，我们看好公司提高资金使用效率，发挥国资优势，通过投资做强业务版图。

盈利预测

我们预计中文传媒2024年-2026年收入分别为119.63亿元/133.58亿元/144.68亿元，分别同比增长18.63%/11.67%/8.31%。考虑到税收政策变化会对公司2024年-2026年净利润产生影响，预计2024年-2026年归母净利润分别为17.61亿元/18.91亿元/20.26亿元，分别同比增长-10.47%/7.41%/7.11%，对应PE估值分别为10.4x/9.6x/9.0x。我们选择出版行业内同样从事图书出版发行公司作为可比对象，包括凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒、南方传媒、山东出版。参考同业可比公司，考虑到公司教材教辅稳健增长且积极利用账上现金进行对外投资并购，有望打开业绩成长空间且估值低于可比公司平均水平，建议持续关注，首次覆盖，给予买入评级。