【东北晨会1024】工业硅专题深度/龙净环保、中际旭创/活动邀请
（来源：东北证券研究所）
行业研究
【东北化工喻杰】工业硅专题深度：云开见日，前途未远
“硅”能源的重要载体。硅是非金属元素，呈灰色，有金属色泽，性硬且脆，是地壳构成中第二丰富的元素，在自然界中极少以单质形式存在，通常以硅酸盐或二氧化硅形式广泛存在于岩石、沙砾之中。工业硅由硅石经碳质还原剂在矿热炉中还原所得，广泛应用于光伏、有机硅及铝合金等行业，近年来随着光伏需求蓬勃发展，工业硅作为基础材料成为“硅”能源重要载体。
供给：产能更新有望构筑新格局。（1）海外：由于电力为工业硅核心成本，近年来海外能源价格高企导致企业扩产意愿不佳，2013年到2023年海外产能由120万吨小幅增长至150万吨，全球产能扩张主要集中在国内；（2）中国：新产能释放压力犹存，关注产能更新引领供给格局变化。近年来有机硅、多晶硅需求的快速增长带动工业硅产能整体呈快速上升趋势。截至2023年底，国内工业硅产能达到614万吨，同比增长近8%，展望未来行业新产能释放压力犹存，但考虑到工业硅价格已触及主产区成本线，预计产能投放节奏放缓，同时关注政策约束带来的供给优化。
需求：（1）有机硅：需求韧性十足，格局向好：国内需求端地产终端数据转弱，但有机硅整体需求在新能源、家电等领域带动下仍然维持稳健增长，2023年有机硅对工业硅消费量为116.7万吨，同比增长5.61%，此外，海外补库周期开启，有机硅出口数据大幅改善，从供给端来看，本轮有机硅扩产进入尾声，展望未来供需格局有望迎来改善；（2）多晶硅：景气触底，预计维持偏弱格局：需求端，根据CPIA数据， 2024年1-8月新增装机量139.99GW，已达到2023年度装机量约65%，整体装机量维持高位，同比增长26.83%，增速放缓，但与欧洲经济体相比光伏发电渗透率仍有较大提升空间。供给端，2022年以来随着多晶硅新增项目产能进入密集投放期以及上游工业硅价格逐步走弱，多晶硅价格快速回落，目前国内多晶硅行业开工率回落至60%以下，预计对工业硅维持偏弱格局；（3）硅铝合金：持稳为主。国内铝合金近年来受海外制裁、以及下游汽车、地产需求放缓需求进入稳定期，预计未来铝合金行业对工业硅消费量以低速增长为主，增量主要来自于汽车轻量化。
景气：工业硅价差处于历史低位。2022年下半年以来由于工业硅新增项目产能进入密集投放期，工业硅价格快速回落，但成本端降幅有限，导致工业硅盈利跌至谷底，预计将对工业硅价格形成较强支撑。
投资建议：工业硅景气触底，政策约束有望构筑新格局，建议关注合盛硅业、新安股份和江瀚新材。
公司研究
【东北交运环保廖浩祥】龙净环保（600388）：毛利率同环比提升，收现比大幅改善
事件：公司2024年前三季度实现营业收入66.54亿元，同比降低11.64%；归母净利润6.47亿元，同比增长0.91%；扣非归母净5.85亿元，同比增长18.23%；基本EPS为0.60元/股，同比持平。
点评：利润基本稳定，经营现金流大幅提升。公司24Q3实现营收19.82亿，同环比分别降低23.47%、17.22%，，毛利率26.46%，同环比分别提升1.97、1.87pcts。费用方面，主要由于营收下降，公司各项费用率均有所提升，期间费用率同比上升2.86%。利润方面，公司24Q3营业利润同比下降7.52%，由于营业外净收入增长，利润总额/净利润/归母净利润同比分别增长0.97%/1.38%/1.13%，扣非归母净利润1.94亿，同环比分别下降2.97%/11.41%。公司现金流明显改善，经营活动产生的现金流净额6.33亿，同环比分别增长29.52%/27.51%，收现比95.68%，同环比提升超20pcts，创21Q1以来新高，营收质量明显增强。
Q3新增环保工程合同20亿，非电占比有所提升。24Q1-3，公司新增环保工程合同共计75.44亿元，新增环保工程合同中电力行业占比60.08%，非电行业占比39.92%。期末在手环保工程合同192.13亿元，在手储能系统及设备销售合同12.84亿元。其中Q3新增环保工程合同20.17亿元，非电行业占比较H1的43.21%有所提升，期末在手环保工程合同较H1末下降3.25亿元、在手储能系统及设备销售合同下降2.15亿元。公司火电环保业务增长主要来自60-100万千瓦大型火电机组的新建项目，还包括工业园区、城市核心区的热电联产新建与改造项目。考虑到从2014年开始的火电行业超低排放距今已过去10年，部分前期建设的脱硫脱硝除尘设备，已到大修升级的关键时间节点，改造项目市场空间有望提升。
战略双轮驱动，项目持续推进。借助紫金矿山“油改电”及双碳战略契机，公司业务的总体战略为“环保及矿山装备+新能源”，围绕紫金矿山的丰富应用场景，公司正加快推进绿电与新能源矿山装备业务。公司拉果错项目一期二阶段及圭亚那项目一期已建成，目前正处试运行阶段，今年海外项目主要包括圭亚那项目一期、塞尔维亚紫金一期光伏、阿根廷3Q锂矿一期光伏项目等，目前正处于建设阶段。
盈利预测：维持公司“中性”评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为107.95/111.22/113.88亿元，实现归母净利润7.39/8.12/8.50亿元，对应PE分别为18.80x/17.11x/16.34x。
【东北通信要文强】中际旭创（300308）：业绩维持高速增长，期待硅光及1.6T产品放量
事件：公司近日发布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入173.13亿元，YoY+146.26%；实现归母净利润37.53亿元，YoY +189.59%；毛利率33.82%，同比提升1.57pct。单季度来看，2024Q3公司实现营业收入65.14亿元，YoY+115.25%，QoQ+9.37%；实现归母净利润13.94亿元，YoY+104.40%，QoQ+3.34%；毛利率33.64%，同比提升0.10pct。整体业绩维持高速增长。
点评：业绩保持同比高速增长，环比下滑主要系物料相对紧张。公司第三季度业绩实现同比翻倍增长，环比增速则显著放缓，主要系物料短缺影响。2023年起AI数据中心建设的兴起对于800G和400G需求快速增长，使得EML光芯片和DSP等核心物料较为紧张，因此虽然公司在手订单持续增加，800G和400G光模块出货不断增长，但交付能力受到掣肘。费用端，公司2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用分别为约1.35/4.72/7.42/0.07亿元，分别YoY+67.79%/+63.02%/+57.41%+111.76%，占营收比重分别为0.78%/2.72%/4.29%/0.04%，公司期间费用占比下降，随着营收规模快速增大规模效应凸显。
具备核心硅光芯片设计能力，高毛利率硅光模块保障公司盈利水平。公司子公司湃矽负责硅光芯片的研发、设计和销售等业务，上半年收入同比增长超20倍，硅光模块相较传统光模块节约了部分光源和无源器件数量，BOM成本更低，且公司自研硅光芯片进一步拉高毛利率。公司硅光产品今年预计将持续上量，产品结构更加优化。
1.6T产品预计年底量产出货，有望打造新盈利增长点。公司1.6T光模块产品正在进行市场导入，预计今年末开始量产出货，明年有望逐步上量，新一代1.6T光模块价值量及盈利能力更高，支撑公司业绩持续高增。
盈利预测：中际旭创是全球领先的光模块龙头公司，看好公司持续受益AI带来的需求高增，在硅光模块和1.6T模块领域维持竞争优势，实现业绩高速增长。预计公司2024-2026年分别实现营业收入257.99/375.78/463.52亿元，归母净利润57.93/85.32/105.48亿元，对应EPS 5.17/7.61/9.41元，维持“买入”评级。
活动邀请
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