盘江股份(600395) 在建矿井陆续投产 主业成长潜力较大

盘江股份2022年实现营业收入118.43亿元，同比增长21.77%;归母净利润21.94亿元，同比增长87.14%;扣非归母净利润21.34亿元，同比增长55.49%;经营活动产生的现金流量净额为35.35亿元，同比增长110.53%。基本每股收益1.11元，同比增加56.36%;加权平均ROE为22.23%，同比提高5.69个百分点。

2023年第一季度，公司实现营业收入28.63亿元，同比减少0.18%，环比增加2.73%;归母净利润3.50亿元，同比减少26.89%，环比减少34.70%;扣非归母净利润3.24亿元，同比减少34.19%，环比增长55.77%;经营活动产生的现金流量净额为6.01亿元，同比增长34.65%，环比减少26.80%;基本每股收益0.16元/股，同比减少43.63%，减少36.00%。

今年煤炭主业成长有望

2022年商品煤产量为1169万吨，同比增长11.06%，其中精煤、混煤产量分别为430、694万吨，同比分别增长-4.15%、16.97%。商品煤销量为1276万吨，其中自产精煤、自产混煤销量分别为430、696万吨，同比分别增长-2.40%、18.54%。吨煤售价为905元/吨，同比增长8.09%，其中自产精煤、自产混煤售价分别为1995、264元/吨，同比分别增长20.23%、19.41%。吨煤销售成本为543元/吨，同比减少2.26%，其中自产精煤、自产混煤吨煤成本分别为1088、151元/吨，同比分别增长3.79%、7.36%。吨煤毛利为363元/吨，同比增长28.44%，其中自产精煤、自产混煤吨煤毛利分别为907、114元/吨，同比分别增长48.46%、40.29%。2022年公司精煤销量有所减少，但混煤产量大幅上涨，销量结构发生变化，综合成本有所下降，叠加高景气行情，综合吨煤毛利大幅上涨。

2022Q4商品煤产量为306万吨(同比+2.52%，环比+0.91%)，商品煤销量为335万吨(同比+6.48%，环比+3.44%)，自产煤销量为306万吨(同比+6.43%，环比+2.78%)，吨煤售价为804元/吨(同比-26.30%，环比-4.89%)，吨煤成本为557元/吨(同比-23.59%，环比+9.24%)，吨煤毛利为247.35元/吨(同比-31.75%，环比-26.34%)。四季度产销量同环比均呈现上涨趋势，但受制于吨煤售价回落以及成本增加，吨煤毛利环比下降。

2023Q1商品煤产量为317万吨(同比+20.78%，环比+3.50%)，商品煤销量为350万吨(同比+17.38%，环比+4.45%)，自产煤销量为318万吨(同比+18.14%，环比+3.68%)，吨煤售价为798元/吨(同比-15.30%，环比-0.80%)，吨煤成本为570元/吨(同比-2.87%，环比+2.39%)，吨煤毛利为228元/吨(同比-35.86%，环比-8.00%)。今年一季度受制于下游需求弱化，煤价环比小幅下滑，同时成本环比有所上涨，吨煤毛利环比下降。

展望未来，公司马依西一井一采区(120万吨/年)于2023年2月顺利通过联合试运转验收，取得安全生产许可证，开始释放产量。同时发耳二矿西井一期(90万吨/年)2022年底已进入联合试运转，杨山矿(120万吨/年)兼并重组技改项目进展顺利，2023年煤炭主业成长潜力较大。

新能源产业加速发展

拟建设百万级光伏基地，新能源产业加速发展。公司设立五家新能源子公司开展项目前期工作，截至2022年底，累计获得新能源建设指标375万千瓦。同时公司于2023年4月19日宣布拟投资建设关岭县百万千瓦级光伏基地一期项目，规划建设装机规模1330MWp，一期建设规模1050MWp(项目总投资37.88亿元)，二期280MWp根据电网接入系统批复情况适时启动建设，新能源产业发展加快。

高比例分红，股息率具备吸引力。2023年4月19日，公司宣布2023年拟派发现金股利0.41元，现金分红总额为8.8亿元，现金分红比例达到40.11%。以2023年4月19日收盘价(7.37元/股)为基础，股息率为5.56%。

盈利预测

考虑下游需求复苏缓慢，焦煤价格弱稳运行，我们下修2023年到2024年盈利预测。预计公司2023年-2025年营业收入分别为131.08亿元、141.65亿元、152.60亿元，实现归母净利润分别为16.76亿元、17.87亿元、19.12亿元(2023年到2024年原预测值为27.41亿元、29.42亿元，新增2025年盈利预测)，每股收益分别为0.78元、0.83元、0.89元，维持“买入”评级。