东方证券-海澜之家-600398-一季度表现超预期，加码新赛道打造新业务增长点-250513

（转自：研报虎）

　　公司2024年实现收入209.6亿，同比下降2.7%，实现归母净利润21.6亿，同比下降26.9%。25Q1收入和归母净利润分别同比增长0.2%和5.5%，一季度业绩表现出超强韧性。公司24年预计分红率为91.2%，继续维持高分红。

　　分品牌来看：1)海澜之家系列：2024年收入同比下降7.2%，线下门店全年净减少143家至5,833家，其中直营店净开店216家，加盟及联营店净关店359家，公司重点拓展购物中心渠道，调整以街铺为主的加盟门店。2)团购业务：2024年收入同比下降2.5%。3)其他品牌：2024年收入同比增长32.4%，主要原因系斯搏兹和京东奥莱纳入公司合并报表范围。

　　分渠道来看，2024年线上和线下渠道收入分别同比增长35.6%和-10%。分门店类型来看，2024年直营店、加盟店及其他收入分别同比增长5.4%和-5.6%。2024年，海外地区实现收入3.55亿，同比增长30.75%，截至年底海外门店总数达101家。

　　毛利率方面，公司2024年毛利率同比持平，拆分来看：1)海澜之家系列、海澜团购和其他品牌毛利率分别同比增长1.3pct、-6.5pct和-2pct；2)线上和线下毛利率分别同比增长-0.1pct和0.1pct；3)直营、加盟店及其他的毛利率分别同比增长0.2pct和0.7pct。费用率方面，2024年销售、管理和研发费用率分别同比增长2.9pct、0.5pct和0.4pct。2024年归母净利率同比下降3.4pct至10.3%。

　　加码运动赛道、深度布局城市奥莱，打造新的业务增长点。2024年4月，上海海澜投资取得斯搏兹控股权，为公司在运动领域布局以及持续深耕奠定基础，截至2024年底，授权代理的阿迪达斯门店数量为433家。京东奥莱方面，2025年公司在江苏、山东、河南、河北、安徽等地加速布局，截至年报发布日，门店数量已达12家。截至目前全国京东奥莱门店已达18家。

盈利预测与投资建议

　　根据年报，我们下调盈利预测(下调了收入，上调了费用率)并引入2027年的盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为0.5、0.56和0.63元(原25-26年为0.56和0.65元)，参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价8.5元，维持公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新业务拓展不及预期等