华西证券-国电南瑞-600406-电网投资景气明确，二次龙头乘势而起-250722

（来源：研报虎）

智能电网龙头企业，电力系统全环节深入布局

　　公司是国内智能电网龙头企业，业务范围涵盖源、网、荷、储、数等新型电力系统全环节，目前重点布局智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，其中，智能电网业务是业绩贡献主力。2024年公司新签订单达663.2亿元，同比增长13.8%，有望为业绩提供较强支撑。

国内电网投资景气明确，高研发投入助力增长

　　国内新能源转型深入，电网投资力度加大，2025年1-5月，电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%；国网预计2025年电网投资将超6500亿元，公司将深度受益于行业景气明确。同时，公司保持高强度研发投入巩固技术优势和行业地位，有望为发展注入新动力。

全球电网投资景气上行，海外业务快速扩张

　　受益于全球电网投资景气上行，2019-2024年公司海外业务营收由9.2亿元提升至32.8亿元，CAGR为29%，海外业务规模快速扩张，有望为公司业绩带来可观增量。

投资建议

　　公司是国内领先的电力自动化产品和服务提供商，技术和产品实力强劲。我们认为，公司将在此轮国内外电网投资景气上行中充分受益，预计2025-2027年收入分别为645.03、719.67、799.99亿元，同比分别增长12.3%、11.6%、11.2%；归母净利润分别为84.01、94.56、106.14亿元，同比分别增长10.4%、12.6%、11.3%；EPS分别为1.05、1.18、1.32元，对应PE分别为23X、20X、18X(以2025年7月22日收盘价23.64元计算)，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

　　电网投资不及预期、招中标情况不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨等风险。