国电南瑞：收入利润稳健增长 海外与网外业务持续突破

（来源：电能革新）

上半年业绩稳健增长，业务结构影响盈利能力。2025年上半年，公司实现营收242.43亿元，同比+19.54%；归母净利润29.52亿元，同比+8.82%；扣非净利润28.04亿元，同比6.94%。上半年毛利率26.45%，同比-2.58pct；净利率12.89%，同比-1.38pct。

二季度业绩保持稳健，盈利能力有所下降。2025年二季度公司实现营收153.48亿元，同比+22.50%，环比+72.55%；归母净利润22.72亿元，同比+7.33%，环比+234.02%。二季度毛利率27.75%，同比-3.97pct，环比+3.55pct，净利率15.83%，同比-2.42pct，环比+8.02pct。

智能电网与能源低碳业务快速增长。上半年公司实现智能电网收入122.25亿元，同比+28.37%，毛利率30.34%，同比-2.93pct.；数能融合收入39.00亿元，同比+4.43%，毛利率23.40%，同比-2.67pct.；能源低碳收入65.41亿元，同比+29.49%；毛利率21.59%，同比-1.68pct.。

海外收入同比+139%，网外收入占比达到46%。上半年公司实现国内收入222.56亿元，同比+15.64%，毛利率27.04%；海外收入19.87亿元，同比+139.18%，毛利率19.83%。上半年公司实现网内收入130.71亿元，同比+15.56%，网外收入111.41亿元，同比+24.72%，网外收入占比达到46%。

上半年新签订单同比+23%，拟进行中期分红。上半年公司新签合同354.32亿元，同比+23.46%；其中，国网公司系统外业务合同占比超50%，国际合同同比增长超200%。公司拟进行中期分红，每股派发现金股利0.147元（含税），合计派发现金红利11.75亿元，占上半年公司归母净利润45.72%。

技术创新持续引领，海外市场不断突破。上半年公司国际业务拓展取得新突破，沙特、南美等市场放量增长，落地沙特柔直换流阀等重大项目，智能用电及调相机业务进入巴西市场，配网运维业务应用于智利市场。

风险提示：海外市场开拓不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

考虑到网内招标交付节奏和网外行业竞争情况，下调盈利预测。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润83.69/94.62/107.16亿元（25-26年原预测值为93.12/105.47亿元），当前股价对应PE分别为21/19/17倍，维持“优于大市”评级。

机构：国信证券股份有限公司研究员：王蔚祺/王晓声