青松建化(600425) Q3业绩有韧性 看好新疆长期发展

青松建化前三季度实现营业收入35.7亿元，同比+7%;实现归母净利润5.1亿元，同比+28%;扣非净利润5.1亿元，同比+33%。三季度公司实现营业收入14.3亿元，同比+13%，环比-6%;归母净利润2.4亿元，同比+62%，环比-8%;扣非净利润2.5亿元，同比+79%。

前三季度公司综合毛利率26.2%，同比+2.1pcts;期间费用率7.8%，同比-0.1pcts;三季度公司综合毛利率31.2%，同比+7.4pcts，环比+3.3pcts;期间费用率8.8%，同比+1.9pcts，环比+2.8pcts。判断公司营收增长主要为水泥产销同比增长所致;毛利率改善主因为区域水泥价格稳中有升且煤炭等成本有所下降所致。2023Q3新疆地区产量约为1708万吨，同比+16%，环比-2%;地区水泥均价约为463元/吨，同比+5%，环比+1.4%;2023Q3动力煤均价(乌鲁木齐，坑口，长焰煤)400元/吨，同比-17%，环比-15%。

2023年前三季度新疆地区固定资产投资完成额累计同比增速达9.1%，高于全国平均约6pcts;水泥产量累计增速达14.1%，高于全国增速约14.8pcts。投资及产量数据表明新疆地区需求有alpha。随着新疆自贸区政策的落地以及我国与中亚诸国经贸往来日益密集，新疆作为“一带一路”的前沿阵地，其经济活力将大幅提升;我们对疆内水泥需求保持乐观判断。此外，受新疆-内地货运成本限制，疆外原材料、产能较难对疆内市场造成冲击;公司作为疆内水泥龙头企业，将充分享受新疆未来发展的红利。

横向比较，在全国水泥价格下行的背景下，新疆地区水泥价格稳中有升，亦表明地区需求相对较好且供给格局较优。青松建化受益于区域需求，水泥业务保持稳健增长。新疆地区内生经济动能充足，新疆自贸区相关政策落地以及中吉乌铁路的动工，将有望带动新疆当地投资需求。维持对公司2023年-2025年归母净利润预测5.6亿元、7.3亿元、9.2亿元,维持“买入”评级。