国投证券-北方导航-600435-导航主业快速修复，利润拐点正式到来-250901

（来源：研报虎）

　　事件：2025H1公司实现营收17.03亿元，同比+481.19%；归母净利润1.16亿元，去年同期-0.74亿元；扣非归母净利润1.11亿元，去年同期-0.86亿元。

导航主业推动业绩快速修复，盈利进入关键拐点

　　公司本部的导航主业快速修复，推动公司25H1业绩强势反弹。25Q2营收同比增长530%至13.51亿元，归母净利润为1.33亿元，去年同期为-0.27亿元。盈利能力方面，25H1公司毛利率22.32%，较24年全年毛利率22.64%基本持平，规模效应提升背景下25H1净利率提升至6.4%，较24年净利率提升3.2pct。

子公司增质提效，衡阳光电/中兵航联盈利稳中有升

　　25H1子公司整体实现增质提效，衡阳光电和中兵航联盈利能力稳中有升，其中：1)衡阳光电收入同比下降6.18%至0.70亿元，净利润同比提升30.0%至0.27亿元；中兵航联收入同比增长1.84%至1.22亿元，净利润同比增长25.67%至0.20亿元；中兵通信收入同比下降16.94%至0.72亿元，净利润-0.37亿元，去年同期为-0.32亿元。

加大研发力度巩固导航龙头地位，打造三大产业平台

　　公司持续加大研发投入，延续导航领域先发优势和领先地位，25H1研发费用1.41亿元，同比增长29.02%，研发费用率达8.2%。立足于导航主业，公司围绕导航与控制、军事通信、智能集成连接三大产业生态打造为平台，期内开展66个科研项目研制，完成25项科研阶段性样机试制任务。

投资建议：

　　我们预计公司25/26/27年净利润分别为2.57/3.59/4.49亿元，增速分别为336%/39.39%/24.99%。我们选择国科军工、长盈通为可比公司，25/26年可比公司平均PS为10/7.5倍，考虑到公司是兵器集团导航控制和弹药信息化稀缺资产，处于产业链关键节点且产业景气度较高，我们给予公司2026年5倍PS，12个月目标价为20.47元，首次给予买入-A的投资评级。

　　风险提示：需求不及预期，交付节奏不及预期，产品降价风险。