片仔癀：不想做化妆品的药企不是好LP？
公司第二季度营业收入为24.79亿元，同比增长2.61%；归母净利润为7.45亿元，同比下降3.37%
标点财经、投资时间网研究员 董琳
涨价整一年后，漳州片仔癀药业股份有限公司（下称片仔癀，600436.SH）的业绩并未跑出“加速度”。
2024年半年度业绩快报显示，片仔癀上半年实现营业收入56.50亿元，同比增长11.99%；归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）为17.20亿元，增长11.61%。
单季度看，片仔癀第二季度的营业收入为24.79亿元，同比增加2.61%；归母净利润为7.45亿元，同比下降3.37%。
业绩发布当天，片仔癀还发布了《2024年度“提质增效重回报”行动方案》。
该公司表示，将坚守聚焦主业，通过稳价保量促增长、做精做优“大单品”、搭建品牌新阵地等策略，提升经营质量。
同时，公司始终注重持续合理的投资者回报，在满足条件下有望实施2024年年中分红，中期现金分红金额不超过相应期间实现的归母净利润的50%。
尽管如此，对于公司上半年业绩增速不及预期，二级市场的反应仍较为明显。业绩发布次日，片仔癀盘中跌幅一度超过8%，最终收跌7.59%，单日市值蒸发超百亿元。
截至8月1日收盘，片仔癀报于210.1元/股，市值为1267.57 亿元，这较该公司2021年7月21日创下的491.88元/股历史高点，跌幅超过57%，市值相应已缩水超1600亿元。
2024年以来片仔癀股价走势情况（元/股）
数据来源：Wind
涨价策略效果减弱
标点财经、投资时间网研究员梳理片仔癀的历史业绩发现，公司各个阶段的业绩增长，似乎都与产品提价相关。
据统计，2003年上市之初，公司核心产品片仔癀锭剂单价为102.5元/粒。经过2005年、2007年和2010年的三次提价后，其价格上升至260元/粒。2012年至2014年期间，公司每年提价约30%，使得价格在2015年11月升至460元/粒。
此前有机构指出，2005年，在出厂价和零售价均提升5元/粒的背景下，片仔癀收入同比增长65.2%。此外，片仔癀在对上交所的回复函中显示，2010年至2013年，提价后，片仔癀系列产品销售收入增幅基本都超过20%以上。
2015年至2021年，片仔癀的营收从18.86亿元增至80.22亿元，同比增速均保持在两位数以上。其中2017年最快同比增速达60.85%，2020年同比增速最慢为13.78%。而伴随着2020年的提价，2021年片仔癀的收入同比增速又上升至23.20%。
2022年，在全年营收同比增速仅为8.38%的情况下，2023年5月，片仔癀再次启动涨价策略，且涨幅为近十年来最大的一次。该公司将片仔癀锭剂的国内市场零售价格从590元/粒上调到760元/粒，提价幅度达28.8%。
但这一次，片仔癀的涨价策略似乎不再如从前那般奏效。
财报显示，2023年该公司实现营收100.58亿元，虽首次突破了百亿大关，但同比上年仅增长15.69%。今年上半年，公司实现营收56.50亿元，同比增速进一步降至11.99%。
营收增长放缓的同时，片仔癀的利润空间也因重要成本的上涨被持续挤压。
今年上半年，该公司的归母净利润为17.20亿元，同比增长11.61%，增速是自2015年以来中报最低的一年。第二季度单季，片仔癀的归母净利润更是出现负增长，同比增幅为-3.37%。
2005年至2024年片仔癀单粒价格与营收增速情况
数据来源：依据公开资料整理
制表：标点财经、投资时间网
成本压力有望改善
从产品结构来看，片仔癀主要生产片仔癀、安宫牛黄丸、复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊等20多种中成药。
其中，片仔癀系列产品涉及的药材主要包括麝香、牛黄、蛇胆、三七。该公司称，除麝香、蛇胆需获得国家林业部门行政许可，严格按国家有关规定组织采购外，其余中药材则通过市场渠道进行采购，采购价格随行就市。
2023年，片仔癀的医药制造业实现营收48.02亿元，同比增长25.94%；医药流通业实现营收42.05亿元，同比增长3.60%，二者合计构成该公司营收占比的90%。其中，医药制造业主要包括肝病用药（主要是片仔癀锭剂）和心脑血管用药（主要是安宫牛黄丸）。
从毛利率来看，2023年片仔癀肝病用药和心脑血管用药的毛利率分别为78.79%和38.71%，分别同比减少2.11个百分点和减少8.44个百分点。
产品毛利率下滑主要是由于原材料天然牛黄的价格持续大幅上涨。
西南证券研报显示，根据康美中药网数据，天然牛黄的价格从2023年初的20万元/千克至50万元/千克，到2023年11月的140万元/千克，再到2024年6月的最高165万元/千克，累计上涨幅度超过700%。
值得一提的是，7月1日，国家药监局综合司、海关总署办公厅公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》意见，拟定对来自于不存在疯牛病疫情禁令国家（地区），且符合我国海关检疫要求和药品质量检验要求的牛黄，允许其试点用于中成药生产。
对此，多家券商机构认为，牛黄进口使用试点有望缓解中药企业当前的成本压力。
海通证券研报表示，进口牛黄试点放开有望缓解国内天然牛黄供给侧压力，促进天然牛黄价格回归相对合理区间，改善片仔癀核心品种利润水平。
此外，招商证券研报指出，虽然短期原材料成本压力对片仔癀盈利能力造成一定影响，但核心产品片仔癀锭剂仍然具有较强的品牌和疗效壁垒，公司的品牌、产品仍具有稀缺性。
2023年片仔癀主营业务分行业情况（元）
数据来源：公司财报
化妆品业务放缓 出资做LP
为了摆脱高成本的压力，片仔癀也在持续推动产品多元化转型。但发展多年，公司的化妆品业务收入规模仍未突破10亿元，且有收缩趋势。
数据显示，2018年至2020年，片仔癀的化妆品业务营收分别为4.98亿元、6.35亿元、9.05亿元，增幅分别为56.6%、27.5%和42.5%。
2020年后情况急转直下。2021年该业务营收为8.41亿元，同比降幅为7.05%；2022年营收为6.34亿元，同比降幅为24.61%，连续两年出现下滑。同时该业务占总营收的比例也从2020年的13.90%持续降至2023年的7.03%。
标点财经、投资时间网研究员注意到，在化妆品业务之外，片仔癀旗下全资子公司漳州片仔癀投资管理有限公司（下称片仔癀投资）也在贯彻公司“多核驱动，双向发展”的大健康产业发展战略，积极寻求业绩的新增长点。
2023年3月，片仔癀投资与盈科资本、江西江投共同出资10亿元，发起设立“片仔癀盈科生命大健康产业基金”，主要对中医药产业、生物医药、医疗器械、医疗服务等行业项目进行直接或间接的股权投资。
今年7月，片仔癀投资再次参投漳州圆山大健康产业投资基金合伙企业（有限合伙），基金总额度为5亿元，经营范围为创业投资（限投资未上市企业）和以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。
片仔癀方面表示，此次参与发起设立股权投资基金，有助于充分利用各合作伙伴的资源优势，有效挖掘全国优质的医疗项目，帮助公司整合产业优质资源，完善战略布局，使得公司通过外延式扩张实现跨越式发展。对于上市药企而言，成为LP有助于缓解由于集中采购政策带来的影响，通过对外投资，提高资金使用效率，并探索新的利润增长途径。