“药茅”片仔癀营利双降，现金流大幅下滑超90%

4月29日晚间，素有“药茅”之称的片仔癀同步披露2025年年度报告与2026年第一季度报告，两份财报均呈现营收、净利润双降格局，且净利润降幅均显著高于营收降幅。

2025年年报数据显示，片仔癀全年实现营业收入90.01亿元，同比下滑16.56%；实现归属于上市公司股东的净利润21.59亿元，同比下滑27.49%。利润分配方案方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.70元（含税）。

对于业绩变动，片仔癀在年报中说明，报告期内扣非归母净利润同比下滑，核心源于医药制造业营业收入及毛利率双降。

此外，报告期内片仔癀全年经营活动产生的现金流量净额同比大幅减少12.37亿元，降幅高达94.14%。同时，报告期内信用减值损失同比增加1875.02万元，主要为医药流通板块按照会计政策计提的应收账款坏账准备增加所致。

2026年一季度，公司业绩颓势并未扭转。

一季报数据显示，公司当期实现营业收入27.41亿元，同比下降12.74%；实现归母净利润7.43亿元，同比下降25.64%，净利润降幅依旧远超营收降幅。

同日晚间披露的2026年一季度主要经营数据公告，进一步揭示了业绩下滑的底层细节。

从主营业务分行业情况来看，公司各行业板块的主营业务收入增速、毛利率全线回落；从产品分类来看，仅心脑血管用药品类实现了主营业务收入与毛利率的同比双增，其余核心品类经营数据均普遍下滑。

对于连续两期财报业绩双降的核心原因，片仔癀在公告中仅作了简要说明，并未展开详述。而市场普遍分析认为，片仔癀此番业绩失速，是成本、渠道、需求与业务结构多重因素叠加的结果。

其一，上游核心原料价格大幅上涨挤压利润空间。

片仔癀核心产品的主要原料为天然牛黄、天然麝香，近年来两类稀缺原料价格持续走高，直接推高了公司生产成本。据业内保守测算，以一粒片仔癀锭剂含0.1克天然牛黄计算，仅天然牛黄这一项原料成本，就较2023年增加近100元，直接压缩了产品利润空间。

其二，渠道“压货式增长”模式失效，需求端持续收缩。

过去片仔癀凭借产品稀缺性，通过提价拉动业绩增长，但经过多轮提价后，提价边际效应持续递减，叠加高端消费整体疲软，终端刚需走弱。此前因稀缺性被黄牛炒作推高的终端高价不复存在，市场投机性抛售增多，进一步冲击了渠道体系。

与此同时，肝病领域西药、中成药替代产品不断增多，也加剧了需求端的收缩。在此背景下，公司启动控货去库存策略，主动收缩终端出货量，也直接对当期营收形成了拖累。

其三，单品依赖格局未破，第二增长曲线尚未成型。

长期以来，片仔癀业绩高度依赖核心锭剂单品，虽是已布局化妆品、保健品等赛道推进多元化发展，但目前相关业务仍未能形成规模效应，难以撑起第二增长曲线，无法对冲核心主业下滑带来的业绩缺口。