【中航证券军工】宝钛股份（600456）2024Q3点评：钛产品产销量稳步增长，钛合金3D打印产线建设完善业务布局

（来源：中航证券研究）

公司10月29日公告，2024年前三季度实现营收（55.09亿元，-1.83%)，归母净利润（5.17亿元，-5.97%)，毛利率（21.45%，-1.03pcts)，净利率（10.78%，-0.84pcts)。24Q3实现营收（17.78亿元，同比-6.51%，环比-6.57%)，归母净利润（1.14亿元，同比-32.64%，环比-53.38%)，毛利率（19.47%，同比-2.75pcts，环比-7.47pcts)，净利率（7.87%，同比-2.94pcts，环比-7.05pcts)。

投资要点：

“中国钛”的代名词，航空航天重大项目钛材供应商

公司是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地，拥有国际先进、完善的钛材生产体系，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司军品广泛应用在航空（发动机叶片、防护板、肋、翼、起落架等）、航天（船舱骨架，火箭发动机壳件，体燃料发动机燃烧舱、对接件、发动机吊臂等）、船舶（舰船上的水翼、行进器等）等领域，民品主要用在石油化工、冶金工业、海水淡化工业、医疗领域以及眼镜架、厨具、球杆等生活领域中，和屋顶、栏杆等建筑领域中应用。公司连续三届获得中国航天科技集团优秀供应商，同时也是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯－罗伊斯等公司的战略合作伙伴。

钛产品产销量稳步增长，产品结构变化致利润下降

公司2024年前三季度营业收入（55.09亿元，-1.83%）小幅减少，在此期间，公司钛产品生产量和销售量分别达到2.57万吨（+6.40%）和2.64万吨（+8.96%），均较去年同期有所增加，因此，我们认为公司收入的下降主要受到钛产品价格下降所影响。

同时，公司归母净利润（5.17亿元，-5.97%）有所下降，主要系销售收入同比减少、产品结构变化毛利率下降所致。毛利率（21.45%，-1.03pcts)下降，而净利率（10.78%，-0.84pcts)下降有所收窄。

研发费用有所下降，存货保持在较高水平

2024年前三季度公司期间费用率（7.08%，-0.42pcts）小幅下降，主要受到研发费用率（2.55%，-0.80pcts）下降所影响。三费费用率（4.53%，+0.38pcts）小幅增长，主要系销售费用率（0.86%，+0.14pcts）和管理费用率（3.20%，+0.30pcts）增加所致，财务费用率（0.47%，-0.06pcts）小幅下降主要系利息费用减少。

公司2024年前三季度应收账款39.09亿元，较2023年末增加36.47%，年末集中结算方式将带来公司全年收入的增加。公司2024年前三季度存货36.28亿元，虽然较2023年末（-2.00%）小幅减少，但仍处于较高水平，结合公司以销定产的生产模式，我们认为公司需求充沛。

调整募投项目增加钛合金3D打印能力建设，填补公司业务领域空白

公司2021年实施非公开定向增发项目，主要投向高品质钛材生产线、宇航级钛合金产品产线、检测检验中心及科研中试平台建设项目，其中高端钛材项目逐步投产，将持续优化公司钛产品结构。而基于综合考虑公司所处区域、人才储备、科研高校等资源限制，以及人才引进、项目合作等方面与中心城市存在较大差距等因素后，公司于2024年6月公告计划将“检测、检验中心及科研中试平台建设项目”的子项目“科研中试平台”调整为“钛合金3D打印中试产线建设项目”。项目拟投资5657.2万元，建设周期为18个月，项目建成达产后新增钛及钛合金球形粉126.25吨/年，钛合金、高温合金、不锈钢3D打印制品产能22.8吨/年。公司在3D打印领域能力的建设将进一步完善公司产业链布局，填补公司在此领域的空白。

海绵钛价格持续走低，减轻企业成本端压力

2023年以来钛合金原材料海绵钛价格持续下降，截至2024年10月29日，海绵钛（TI：99.7%）价格已经跌至4.70万元/吨，较2022年6月高位（9.3万元/吨）跌幅近50%，钛合金企业成本压力明显减轻。

高端钛材市场需求提升，军技民用打开“第二增长曲线”

高端钛材市场受益于航空航天等领域升级换代、国产化提升影响，需求旺盛，相关技术水平也日益成熟。在新材料、新工艺升级迭代趋势下，军品技术向民用领域转移为行业逐步打开“第二增长曲线”，拓宽发展空间，推动钛材行业向生活用钛、医疗、3C、建筑、新能源、新材料、环保等领域发展，有效提高钛材需求量。

投资建议

1、公司作为我国航空航天领域钛产品主力供应商，在高端钛产品供不应求的环境下，有望充分受益；

2、公司以形成5万吨钛产品及一定量的锆、镍等金属产品生产能力为“十四五”目标，以实现4万吨钛产品产量为2024年经营目标，目标的设定为公司产量、销量、业绩的提升打下良好预期；

3、公司积极挖掘石化、氯碱、氢能、3C等新兴市场业务需求，将存量市场转化为增量市场，带来业务增量；

4、海绵钛降价，公司成本端压力减少，有望增厚利润；

5、国际市场业务逐步转暖，有望促进外贸业务发展，带来新的市场增量。

我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为68.76亿元、73.46亿元和78.62亿元，归母净利润分别为5.23亿元、6.24亿元和7.32亿元，EPS分别为1.09元、1.31元和1.53元，我们维持“买入”评级，目标价40元，对应2024-2026年PE分别为37倍、31倍及26倍。

风险提示：行业竞争加剧，产能投产不顺，原材料价格上涨等。

盈利预测：

公司主要财务数据

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