双良节能50亿资金受限，短期负债超百亿，关联交易网络浮现

账面货币资金高达56亿元，却无法使用其中50亿元；一边亏损一边募资，双良节能的财务操作引发监管关注。

11月5日，双良节能系统股份有限公司（600481.SH）回复了上海证券交易所的《监管问询函》，披露了令人震惊的财务细节。

更引人关注的是，双良节能的主要客户和供应商之间存在“特殊”关系：2025年上半年光伏新能源板块的第一大客户“公司B”同时也是该板块业务的第二大供应商。

短期偿债压力凸显

从财务数据来看，双良节能的经营业绩面临挑战。

根据公司最新发布的2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入60.76亿元，同比下降41.27%；归母净利润为亏损5.44亿元。

不过，从单季度数据看，公司第三季度净利润5317.79万元，同比扭亏，同比增长164.75%。

业绩变动主要系光伏产品受行业影响销售减少所致。但公司持续推进精益管理、提质增效，光伏产品成本下降，同时单晶硅价格回暖，带动利润总额和净利润显著回升。

双良节能的流动性状况堪忧。截至2025年6月末，公司资产负债率已攀升至84.35%的高位。公司账面货币资金虽有56.12亿元，但其中高达50.52亿元为受限资金，可自由支配的资金仅有5.6亿元。

与此同时，公司短期债务压力巨大。截至2025年6月末，公司短期借款及一年内到期的长期借款合计为89.03亿元，剔除已贴现未到期票据后余额为53.39亿元，远超可自由使用的货币资金规模。这一细节引发上交所关注，要求公司说明是否存在流动性风险。

在高达50.52亿元的受限资金中，绝大部分（45.02亿元）是银行承兑汇票保证金。

双良节能解释，这并非银行压缩其敞口授信所致，而是公司在银行承兑汇票对应的“敞口授信额度使用完毕后”，主动选择开具100%保证金比例的银行承兑汇票，而非采用电汇直接支付。

公司称这种“反常”操作的动机是为了“提升资金利用效率、增加财务收益”。

双良节能解释，存入全额保证金后，银行将按年化存款利率给公司支付利息，增加了公司的利息收入。

相比之下，直接以电汇方式支付则无法产生此类资金收益。

双良节能的银行承兑保证金比例高达95.13%，远超行业平均水平。这一数字与同行业上市公司形成鲜明对比：TCL中环为12.28%，隆基绿能为26.35%，弘元绿能为32.60%。

行业可比公司的银行承兑保证金比例平均值仅为39.16%。对于为何选择如此高比例的保证金操作，双良节能坚称是为提升资金利用效率，但这一解释能否令市场信服仍有待观察。

关联交易网络

除了资金问题，双良节能的客户与供应商关系也引发关注。

2025年上半年，在双良节能的光伏新能源板块中，“公司B”是其第一大客户，贡献了4.53亿元的交易额，主要交易内容为硅片及方棒。

然而，在同一时期的前五大供应商名单中，“公司B”也位列第二，双良节能向其采购了2.79亿元的硅料。

针对与“公司B”之间的交易模式，双良节能解释称，“公司B”控股的子公司B1至B6是其客户，而“公司B”控股的另一家子公司B7则是其供应商。

双良节能表示，由于“公司B”内部各个板块的结算相对独立，公司对“公司B”的销售收入确认采用总额法核算，双方采购、销售业务的定价互相独立，不存在关联关系。

另一大客户“公司A”同样值得关注。该公司在2024年是双良节能的第三大客户（交易额7.38亿元），在2025年上半年是第二大客户（交易额4.18亿元）。

双良节能称，其控股股东的一致行动人江苏双良科技有限公司与“公司A”的下属子公司共同投资了扬州某公司，并于2024年9月29日完成设立登记。“截至本回复之日，双方暂未实质性开展相关户用光伏业务”。

同时，双良节能全资子公司与“公司A”的控股子公司C共同投资设立了合资公司D。其中，双良节能方参股45%，实缴2.25亿元；“公司A”方持股55%，实缴2.75亿元。该合资公司与双良节能的主要合作模式为硅片切片代工。

募资与转型

面对财务压力，双良节能正在寻求融资。

10月23日，双良节能公布2025年度向特定对象发行股票预案，拟募集资金总额不超过12.92亿元。

募集资金将投向四大方向：零碳智能化制造工厂建设项目拟投入4.93亿元，年产700套绿电智能制氢装备建设项目投入2亿元。

研发项目投入2.14亿元，包括智能制氢装备及材料研发中心、高效节能降碳装备系统研发。另有3.85亿元用于补充流动资金。这一募资计划与公司当前的业务转型相吻合。

双良节能正从传统的光伏设备制造向更广泛的清洁能源领域拓展。

公司在制氢业务方面已取得一定进展，研发的拥有自主知识产权的2000Nm3/h电解槽产品，经国际权威机构德凯认证，核心性能指标打破行业纪录。

双良节能面临的不仅是如何解决当前的流动性危机，更是如何在行业周期性调整中寻找新的增长点。

公司规划的零碳智能化制造工厂和制氢装备项目，可能是未来的转机。但在那之前，投资者关心的仍是那50亿受限资金能否解冻，以及百亿负债如何偿还。