双良节能：财务状况恶化引发监管关注

日前，总部位于江阴市利港镇的沪市主板上市公司双良节能（600481）宣布终止2023年发布的25.6亿元定增计划，原本用于建设38GW单晶硅拉晶项目的资金不再投入。与此同时，公司公布了新的12.9亿元融资方案，将重点转向氢能装备和智能制造领域。

这一战略转向背后是持续恶化的业绩表现，2025年前三季度营收同比下降41.27%，净利润亏损5.44亿元。同时，上交所11月公布的问询函回复显示，截至今年6月末，双良节能账面56.12亿元货币资金中有50.52亿元处于受限状态，资产负债率高达84.35%。这家曾经的光伏黑马，眼下不得不面对债务高企与业务转型的双重压力。

双良节能的财务状况在近期引发了监管层的密切关注，根据上交所9月25日发出的监管问询函，公司银行承兑汇票保证金占比过高成为核心问题。11月6日公司回复的公告显示，50.52亿元受限资金中有45.02亿元是银行承兑汇票保证金，保证金比例达到95.13%。

这个数字远远超出行业常规水平，TCL中环的保证金比例是12.28%，隆基绿能是26.35%，行业平均值在39.16%左右。双良节能给出的解释是敞口授信额度用完后，开具100%保证金银票可获得银行存款利息，比直接电汇支付更能提升资金收益。

但这一说法难以打消市场疑虑，截至今年6月末，双良节能短期借款及一年内到期的长期借款合计89.03亿元，剔除已贴现票据后仍有53.39亿元需要偿还，而公司可自由使用的货币资金只有5.6亿元。

资产负债率从2020年的46%上涨至84%以上，总负债规模相比2020年增长超过10倍，这组数字之间的巨大落差反映出公司面临的流动性困境。

问题的根源要追溯到2021年开始的激进扩张，当年双良节能宣布投资70亿元进军硅片制造，2022年又连续追加新项目，总投资规模接近280亿元。但2020年末公司的总资产只有41亿元，这意味着绝大部分资金需要从外部获取。

与此同时，对外借款从2021年的30亿元增至2024年的150亿元，利息支出也从0.35亿元激增至5.48亿元。除了借款，公司还通过定增和可转债募资超过60亿元。如今账面虽有43.35亿元货币资金，但总负债已达208.84亿元，偿债压力显而易见。

双良节能最初是节能节水设备领域的领军企业，2003年上市时其溴化锂制冷机占据国内市场60%份额。2015年通过收购双良新能源进入光伏行业，最初从多晶硅还原炉设备起步。2021和2022年，公司分别销售还原炉357套和1127套，实现毛利润3.77亿元和10.09亿元。

然而创始人缪双大的儿子缪文彬并不满足于设备供应商角色，2021年起全面进军硅片和组件制造。

从设备商到制造商的跨越在2023年看起来相当成功，当年公司归母净利润达到15.02亿元，比2020年增长超过10倍，光伏业务贡献了总营收的八成，股价也从1元区间涨至2022年8月的19.43元历史高点。

但光伏行业的周期很快就到来了，2023年下半年产能过剩问题集中爆发，价格开始断崖式下跌。到2024年，双良节能营收130.37亿元，归母净利润却亏了21.34亿元。光伏业务毛利率跌至-16.63%，即便在行业景气的2022和2023年也仅有7%左右，远低于健康水平。

面对困境，双良节能在三季度通过减少硅片出货实现了短暂扭亏，第三季度归母净利润5317.79万元。但仔细看财务数据就能发现问题，三季度营收同比下跌49.86%，存货从二季度的13.25亿元回升到17.09亿元，显示出货量大幅收缩。而且公司在二季度集中计提了资产减值，三季度只计提了0.18亿元，这种操作给三季度财报留出了调整空间。

如今公司将希望寄托于氢能赛道，新定增方案中有4.14亿元将投向绿电制氢装备等项目。公司自主研发的5000Nm3/h碱性电解槽号称全球单台产氢规模最大，今年以来氢能订单突破8亿元，同比增长300%。

不过，碱性电解槽领域竞争激烈，利润空间有限，且公司面临200亿级债务压力，转型能否成功仍需时间检验。 云 开