双良节能的梦醒时分，蛙跳式布局硅片、组件，如今只得“深蹲”

“蛙跳式”布局硅片、组件，形成良性业务循环，双良节能（600481）形象归纳了其从多晶硅还原炉快速切入硅片、组件的动作，如今昔日的华丽一跃、高杠杆举债式扩产却成为一个沉重的财务包袱，压得自己喘不上气。

对应2023年年报“蛙跳式布局”的精准表述，现在“深蹲”可能是双良节能大举押注光伏业务的最具象化表现。

受核心制造产业链普亏的拖累，双良节能也亏损严重。2025年报显示，公司当年度实现营收75.65亿元，同比下滑-41.98%；归母净亏损11.15亿元，同比减亏47.71%，扣非后净亏损11.73亿元，同比减亏47.21%。经营活动产生的现金流净额20.21亿元，较上年同期的-102万元转正。

尽管净利、现金流等财务指标同比有明显改观，但净亏损额度仍不小。拉长时间线来看，双良节能业绩滑坡幅度仍很惊人。2024年公司实现营收130.37亿元，归母净亏损21.33亿元，扣非后净亏损22.23亿元。

相较2023年实现营收231.49亿元、归母净利15.01亿元、扣非净利13.42亿元，可见双良节能近两年的营收出现“断崖式”下降，且连续两年出现了超过10亿、20亿元以上的净亏损。

计算得出，双良节能2024、2025年归母净亏损合计32.48亿元，扣非后净亏损合计33.96亿元，基本吞噬了2021-2023年创造的净利。其2021实现净利3.10亿元、扣非净利2.38亿元，2022年实现归母净利9.55亿元、扣非净利8.97亿元。

令人担忧的是，目前整个光伏行业尚未反转，双良节能的亏损的脚步还没停下来。2026年一季报显示，公司仅实现营收13.2亿元，同比下降36.49%；归母净亏损-3.94亿元，同比下降144.6%；扣非净亏损4.43亿元，同比下降168.55%。

若以Q1营收为基数推算，其2026年营收可能不足60亿元。同时，其Q1归母口径、扣非口径下的净亏损均同比扩大。这意味着双良节能仍在承受规模扩张后有增无减的亏损压力。

双良节能是总部位于江苏江阴的一家老牌节能环保企业，公司成立于1995年，2023年4月22日登陆上交所主板。

最初，公司的主营节能节水装备和新能源装备两大板块。产品包括溴化锂制冷机及热泵、电热泵、电制冷系统、换热器、空冷器，以及多晶硅还原炉及其模块、绿电智能制氢装备等。

因给上游硅料厂商供货多晶硅还原炉，经常与光伏企业打交道，双良节能萌生了切入硅片赛道的想法。2021年2月，双良硅材料（包头）有限公司（简称“双良硅材料”）正式成立，标志其正式进入硅片领域。

彼时正值“30.50双碳政策”出台前夕，且TCL中环、隆基绿能雄霸硅片市场，双良节能、弘元绿能、京运通先后入局，重塑了硅片市场供应格局。客观而言，双良节能进军硅片的时点踩得很精准。

2022年第二季度，包头一期20GW单晶硅项目投产后，双良节能借助硅片热销的东风快速在市场站稳了脚跟。经过多年的市场开拓，其已与通威、阿特斯、天合光能、东磁、华晟、协鑫等电池、组件厂商建立了长期合作关系。

依靠硅片新增长极，双良节能的营收也在2023年达到巅峰，从2021年的38.29亿元、2022年的144.76亿元，飙升至231.49亿元。

此后，随着供需错配矛盾的集中爆发，硅片价格跌破现金成本价，这种营收、净利双增的大好局面戛然而止，取而代之的是营收“跳水”、大幅亏损。

这轮光伏周期，双良节能虽提前布局硅片赚了两年的钱，可杠杆式举债扩产，巨大的产能规模也留下了隐患。

自2021年进军切片以来，双良节能也秉承光伏行业不扩产，不做到头部就被甩下车的心理，在增加新产能方面是一路蒙眼狂奔，对外展示了不差钱的土壕气质。

2021年至2022年，双良节能先后公告总投资70亿元、62亿元、105亿元的扩产计划，具体包括建成年产20GW拉晶、20GW切片生产项目，年产20GW大尺寸单晶硅片项目，以及年产50GW大尺寸单晶硅拉晶项目。仅上述项目，对外公开的总投资额合计达237亿元。

经过大手笔扩产，双良节能硅片产能迅速跻身行业前列。其在2024年报中表示，2024年上半年，公司单晶硅三期产能完成爬坡，产能进入行业前三位。

据统计，双良节能当时的硅片名义产能约90GW，比高景太阳能还要高出10GW。2023年，双良节能硅片出货量高达44.60GW，同比增长184.96%，成为隆基和TCL中环之后的第三大硅片供应商。

如今，这些斥巨资建成的产能约有一半处于闲置状态。据第三方数据，整个光伏制造端开工率不足50%。这意味着硅料、硅片、电池片和组件端的大部分企业约有一半产能闲置。

分析人士指出，2024年年报显示，双良节能2024年硅片产量547165万片按照每片对应约8W至10W推算，2024年该公司的产能利用率大约是50%。

对比2024年，双良节能2025年硅片产量、销量均进一步减少。2025年年报显示，其2025年硅片产量为488502万片，销量为488502万片。

更糟糕的是，双良节能的光伏组件业务在2025年表现疲软。其在2024年报中称，新能科技公司实现订单超2GW，发布银河系列组件中的‘鲲鹏’、‘玄武’、‘金乌’、‘麒麟’四款产品，这些产品可满足于海洋、湖泊、沙漠、冰雪等多场景应用。

2024、2025年报显示，双良节能2024年组件出货量达到2030MW，而2025年组件出货仅为区区544MW，出现了“断崖式”的下降。就此销量数字而言，双良节能光伏组件业务在市场上明显缺乏存在感。

由于硅片价格低位运行、订单需求不足，双良节能的光伏业务营收明显锐减。2024年度，双良节能光伏业务整体实现营收88.62亿元。2025年度，光伏新能源业务实现营收45.18亿元，同比下滑53.93%，毛利率为-10.25%。且运营成本高于营业收入，说明其也在亏钱卖货。2024年光伏产品营业收入44.19亿元，营业成本达到了48.96亿元。

举债扩产又碰到项目亏损，也在推高双良节能的负债率。截至2026年3月31日，其负债率达到80.67%，已超70%的警戒线，且大幅高于弘元绿能（56.4%）、京运通（55.39%）、隆基绿能（66.08%）等同类可比公司。

严重的产能过剩，无限拉长的周期调整，不仅促使双良节能不得不重新审视当初的扩产战略的得失，也让其再次伸手向市场要钱。

2025年10月，双良节能宣布终止原计划募资25.6亿元扩建38GW单晶硅拉晶项目的定增方案，同时发布了一项拟募资12.92亿元的定增方案。新的募资方案主要将资金投向零碳工厂建设、绿电智能制氢装备、高效节能降碳项目，并无光伏方面的项目建设内容。

定增募资规模大幅缩水50%，说明双良节能缺钱，宁可砍半募资额也要拿到钱。同时，项目内容的变更显示其已无意在光伏领域进行扩产。

在调整周期的裹挟下，双良节能遭到戴维斯双杀，业绩亏损伴随关股价下跌。高峰时，双良节能市值一度达到369.52亿元，最新市值为103.03亿元，市值蒸发了266.49亿元。

为了提振市值，双良节能曾在今年年初强蹭太空光伏概念，被证监会立案调查。后来，双良节能及控股股东、董秘等责任人均受到处罚，合计被罚1300万元。

因这次信披违规风波，杨力康于今年4月辞去了董事会秘书职务，仍在公司担任副总经理，缪宇煊被聘任为公司董事会秘书。

总的来看，不同于华东重机、棒杰股份、沐邦高科等跨界玩家盲目跟风式的进入光伏行业，双良节能一只脚已提前迈入光伏赛道。只不过，在全行业大举扩产的背景下，它也没有抑制住规模化制胜的冲动，现正遭受产能规模过大的反噬。当初“蛙跳式”布局硅片、组件，现在也只得“深蹲”。