国信金属 | 驰宏锌锗半年报点评：加工费下滑影响冶炼利润，加强综合回收增产增效
公司2024H1归母净利润同比下降16%。2024H1实现营收98.3亿元（-10.8%），归母净利润9.0亿元（-15.6%），扣非归母净利润8.2亿元（-20.1%），经营活动产生的现金流量净额16.0亿元（-16.6%）。
矿山板块,2024H1矿产铅锌产量14.9万吨，同比下降8.9%，同时增储14万吨，做到每年矿石增储量大于消耗量，铅锌精矿成本保持在行业前25%分位。2024年1月收购青海鸿鑫，成为全资子公司，2024H1青海鸿鑫净利润3750万元。矿产铅锌产量下降主因：①主力矿山会泽矿智能化改造影响生产；②内蒙古荣达矿配合主管部门停产整改。
上半年主要增利因素：①铅价17000元/吨比去年同期高1800元/吨，粗略测算同比增利8000万元；②并表青海鸿鑫增利3700万；③驰宏综合利用冶炼厂增利6000万；④进项税加计抵减增利6800万元。上半年主要减利因素：①子公司荣达矿上半年亏损7300万元，去年同期盈利1000万元；②矿紧缺导致冶炼加工费暴跌，2024H1铅加工费同比下降500元/吨，锌加工费同比下降1800元/吨，粗略测算矿山环节同比增利1.8亿元，冶炼环节同比减利4.4亿元，互相抵扣后同比减利2.6亿元。
铅锌冶炼利润将继续承压，锗价暴涨有望成为盈利增长点：上半年铅锌精矿加工费暴跌是造成公司业绩同比下滑的主要原因。截至8月份，加工费仍在下降，以目前锌精矿加工费2000元/吨，锌价24000元/吨，考虑二八分成后的综合加工费3800元/吨，仍低于大部分锌冶炼厂的冶炼成本。年中以来锗价暴涨，公司锗产能占全球1/4，有望受益。
风险提示：铅锌价格下跌风险，精矿加工费下跌风险。
报告正文
公司2024H1归母净利润同比下降16%。2024H1实现营收98.3亿元（-10.8%），归母净利润9.0亿元（-15.6%），扣非归母净利润8.2亿元（-20.1%），经营活动产生的现金流量净额16.0亿元（-16.6%）。
矿山板块，2024H1矿产铅锌产量14.9万吨，同比下降8.9%，同时增储14万吨，做到每年矿石增储量大于消耗量，铅锌精矿成本保持在行业前25%分位。2024年1月收购青海鸿鑫，成为全资子公司，2024H1青海鸿鑫净利润3750万元。矿产铅锌产量下降主因：①主力矿山会泽铅锌矿智能化改造影响生产；②内蒙古荣达矿配合主管部门停产整改。
冶炼板块，2024H1冶炼铅锌产量35.4万吨，同比增加2.2%；锗产量34.3吨，同比增长6.8%。上半年铅锌精矿加工费暴跌，冶炼利润承压。公司加大冶炼综合回收利用，报告期内实现银产品产量74.99吨，同比增长13.9%；黄金产量155.28千克，同比增长158.6%。
上半年主要增利因素：①铅价17000元/吨比去年同期高1800元/吨，粗略测算同比增利8000万元；②并表青海鸿鑫增利3700万；③驰宏综合利用冶炼厂增利6000万；④进项税加计抵减增利6800万元。
上半年主要减利因素：①子公司荣达矿上半年亏损7300万元，去年同期盈利1000万元；②矿紧缺导致冶炼加工费暴跌，2024H1铅加工费同比下降500元/吨，锌加工费同比下降1800元/吨，粗略测算矿山环节同比增利1.8亿元，冶炼环节同比减利4.4亿元，互相抵扣后同比减利2.6亿元。
铅锌冶炼利润将继续承压，锗价暴涨有望成为盈利增长点：上半年铅锌精矿加工费暴跌是造成公司业绩同比下滑的主要原因。截至8月份，加工费仍在下降，以目前锌精矿加工费2000元/吨，锌价24000元/吨，考虑二八分成后的综合加工费3800元/吨，仍低于大部分锌冶炼厂的冶炼成本。
今年6月份以来锗价暴涨，截至8月底锗锭价格涨至17250元/千克。驰宏锌锗是全球最大锗生产商，会泽矿、彝良矿伴生锗，年产能60吨，占全球1/4，占国内1/3，如果锗价能维持在高位，公司将明显受益。
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