中化国际的运气也太差了

作者| 方乔

编辑| 汪戈伐

减亏6亿元，并没有让中化国际走出连亏三年的阴影。

根据4月18日披露的年度报告，这家化工央企2025年录得营业收入473.4亿元，同比下滑10.54%；归母净利润-22.23亿元，同比减亏6.14亿元。

虽然亏损幅度有所收窄，但这已经是公司归母净利润一栏连续第三年以负数收尾，三年间累计的归母净利亏损合计超过68亿元。化工行业整体低迷，加上此前布局锂电赛道的投资遇挫，是拖累这份成绩单的两块主因。

眼下，中化国际一边加速出清非核心资产，一边推动环氧树脂等主业扩张，正在经历一次较为彻底的战略调整。后续能否借此走出亏损周期，还要看行业何时真正见底。

锂电业务的失利，是理解这份财报时绕不开的一部分。回到2018年，公司曾对外给出过为期十年的发展方向，将化工新材料和新能源作为两条重点增长曲线，之后几年向锂电产业链投入了上百亿元资金，计划搭建起覆盖正极材料、电芯制造到终端应用的一体化体系。

七年过去，这一规模性布局基本宣告失败。公司控股的动力电池资产淮安骏盛新能源，2025年4月被法院裁定进入破产程序，当年8月股权转让手续办结；专做三元正极材料的宁夏锂电紧接着也倒下，中化国际董事会同意其在2025年10月向法院申请重整，当月30日，宁夏中卫市中级人民法院作出受理裁定。

宁夏锂电的情况是一个典型样本，该公司2024年实现的1.55亿元营业收入，不足以覆盖5.25亿元的净亏损。成本端，锂、钴、镍等金属价格在2022年到2023年间大幅冲高，三元正极厂商的毛利被明显压缩；需求端，磷酸铁锂电池凭借成本和安全性上的相对优势迅速抢占市场。

公开数据显示，2024年国内动力电池装车中磷酸铁锂占比已达81.4%，三元电池退到18.5%。整个三元赛道的经营压力普遍加大，A股三元材料板块当年营业收入同比几乎腰斩，降幅达49%，可比6家代表企业中有四家以亏损收场。

宁夏锂电目前的重整进程仍有变数，债权人会议在2026年3月5日进入第二轮，但因部分债权人所在机构的内部审批尚未走完，针对重整计划草案的表决被推迟。

财务影响方面，中化国际对宁夏锂电的4.7亿元长期股权投资，已经在2025年半年报口径下全额计提减值准备；另有2.56亿元应收款项存在回款不确定性。

主业之外的资产也在陆续剥离，2023年2月，天然橡胶业务对外转让并完成交割；2025年9月，膜材业务子公司中化（宁波）润沃膜科技由美国杜邦接手，成交价3.11亿元，相比挂牌底价3.98亿元折让约22%。中化国际披露，上述锂电与膜材类股权处置在2025年合计确认的相关损失约为1.3亿元。

与剥离动作同时发生的，是主业上的加码。中化国际在2026年2月9日晚间披露了一份重大资产重组方案，通过向中国蓝星集团发行股份，换取后者旗下南通星辰合成材料有限公司的全部股权。

截至方案披露之日，审计、评估工作尚未收尾，最终作价也未敲定，但方向已经清楚。华安证券2025年11月的研究报告测算，中化国际当前持有35万吨环氧树脂年产能，南通星辰可再贡献16万吨，交易如果完成，合并后的51万吨规模将位列国内环氧树脂企业头部。

南通星辰另一块核心资产是聚苯醚（PPE），据相关公告，其PPE产能在国内排名第一、全球第二，下游客户覆盖光伏、锂电、电子电气等景气度较高的赛道。

加码主业的另一面，是化工行业下行周期还没见到明确反转。自2022年年中拐点之后，本轮调整已经走过三年半。

中金公司研报引用的CCPI（中国化工产品价格指数）数据显示，2025年上半年该指数累计下跌约6.4%，处于2012年以来15.6%的历史分位，意味着当前价格水平低于过去约84%的时段。

国家统计局数据显示，2025年前三季度全国化学原料和化学制品制造业平均产能利用率回落到72.6%，同比下降3.7个百分点；到11月，该行业累计利润总额3437.7亿元，同比少6.9%。

具体到中化国际，压力同样直观。以环氧丙烷为例，隆众资讯监测的山东地区2025年全年均价为7599元/吨，同比跌去13.45%。

公司年报列出的其他核心产品，防老剂、酚酮、双酚A、尼龙66、芳纶等，2025年价格均处于同比下行区间；中国石油和化学工业联合会对2025年24种石化产品发出的投资风险提示中，尼龙66和环氧丙烷两项恰好在列。

相对积极的信号是，中金公司研报提到，国内化工行业的固定资产投资仍在减速，海外也有部分落后产能陆续退出市场，全球供需失衡有望缓解。