“零成本”收编钒钛矿产，方大特钢能否撑起方威的储能野心？

7月21日，方大特钢发布公告，旗下产业基金南昌沪旭钢铁产业投资合伙企业（以下简称“南昌沪旭”）全体合伙人实施差异化减资。

其中，方大炭素和阳光人寿分别将其45亿元、6.45亿元的出资全额退出，方大特钢则缩减5亿元出资后，继续保留合伙人身份。

此次减资完成后，方大特钢在南昌沪旭的实缴出资比例从43.71%一举升至99.83%，几乎实现完全控盘。公告同时明确，南昌沪旭持有的全部钒钛矿产将不会对外出售，而是通过实物分配方式直接划入方大特钢。

这意味着，方大特钢以零股权稀释的方式，将钒钛矿产这一核心资源收入囊中。全钒液流电池是当前最被看好的长时储能技术路线之一，而钒正是这种电池的核心材料。通过此次收购，方大特钢从“卖钢材”一步跨入了“卖储能”的赛道。

方大特钢资产腾挪

7月21日，方大特钢公告，鉴于南昌沪旭进入退出期，全体合伙人协商实施差异化减资。方大炭素45亿元、阳光人寿6.45亿元全额退伙，方大特钢实缴出资减少5亿元至35亿元，保留合伙人身份。

减资完成后，南昌沪旭认缴规模从120亿元降至63.55亿元，实缴规模从91.51亿元降至35.06亿元。方大特钢的认缴出资比例由33.33%升至55.07%，实缴出资比例从43.71%大幅升至99.83%。

公告明确，基金持有的全部钒钛矿产不会对外出售，而是通过实物分配方式划入方大特钢。

也就是说，公司将完全控股南昌沪旭旗下的江西方大钢铁集团企业投资有限公司（以下简称“钢铁企投”），进而间接控股云南方大钢铁集团、云南方大钒钛新材料、四川省方大钒钛集团、四川恒大矿业公司。

这意味着，方大特钢以零股权稀释的代价，将钒钛矿产这一核心资源收入囊中。

要想理清方大系这一套资本运作逻辑，首先还要追溯到四年前。2022年3月，方大特钢联合上海沪旭、方大炭素、海鸥贸易发起设立总认缴120亿元的南昌沪旭；同月，由南昌沪旭出资85亿元、江西方大钢铁集团出资5亿元，共同设立注册资本90亿元的钢铁企投，作为基金唯一实体投资平台。

从出资结构看，这只基金的“方大系”底色从一开始就十分鲜明。普通合伙人上海沪旭认缴1000万元，占比0.0834%，其身份是北京方大国际实业的子公司，其实控人是方大系的一把手方威。

有限合伙人中，方大炭素认缴45亿元，占比37.50%；方大特钢认缴40亿元，占比33.33%。这两家均是方大系旗下的上市公司。

海鸥贸易认缴34.9亿元，占比29.09%。海鸥贸易则是方大特钢第一大控股股东江西方大钢铁集团的全资子公司。

2023年2月，基金迎来唯一外部合伙人。阳光人寿以6.45亿元受让海鸥贸易已认缴但尚未出资的份额，成为南昌沪旭第四大有限合伙人。

不过，阳光人寿本身持有江西方大钢铁集团约10.46%股权，与方大系之间早有资本纽带，这个“外部”身份并不那么纯粹。

基金成立后并未立即出手，直到今年3月，钢铁企投才开始大举收购，并且也是钢铁企投唯一的投资。

2026年3月，钢铁企投斥资24.5亿元现金收购原四川德胜集团旗下四家钒钛产业链企业股权，覆盖上游钒钛矿山开采、中游钒冶炼深加工、物流商贸等全环节。其中核心标的四川钒钛具备300万吨全系列高强度含钒抗震精品建材、年产1.2万吨五氧化二钒的能力。

一箭“四”雕

总的来看，方大系这一轮操作同时实现了盈利、切除同业竞争隐患、开辟第二增长曲线、风险规避四重目标。

从财务回报看，各方投资收益已全部落袋。公告显示，方大炭素在四年持有期累计分红2.18亿元，本次退伙收回45亿元本金和509.79万元短期收益，合计投资收益约2.23亿元。

阳光人寿全额收回6.45亿元本金，叠加持有期分红（具体分红收益未公开），整笔投资完整退出。方大特钢不仅收回5亿元减资款，此前还获得1.95亿元分红以及453.15万元阶段性收益，合计投资收益约2亿元。

此外，方大炭素与方大特钢之间长期存在的潜在同业竞争隐患也可以一并解决。两家上市公司主业分属炭素电极和特种钢材，日常多为上下游供货，没有直接业务冲突。

但两家公司此前共同出资持有南昌沪旭，共享同一批钒钛矿产资源资产，未来在资源采购、收益分配上极易产生博弈与分歧。此次方大炭素完全退出基金，全部钒钛相关资产统一归集至方大特钢，股权与资产层面彻底切割，减少集团内部关联交易，也降低被监管问询的风险。

更长远的作用在于用储能赛道的高景气对冲钢铁周期下行。从最新财报看，方大特钢钢铁主业的压力已不容回避。2026年一季度，公司营业收入40亿元，同比下降7.96%；归母净利润1.08亿元，同比大幅下滑56.89%。

钢铁主业盈利持续缩水，方威显然坐不住了。7月3日，他在内部会议中明确要求公司董事长、总经理、工会主席薪酬全部减半，并设定两个月整改期，整改不达标将降职免职。

将这些资产注入方大特钢，正是用储能业务的成长性去平滑钢铁主业的利润波动。对深陷钢铁周期低谷的方大特钢而言，这无异于打开了一扇新的盈利窗口。

资料显示，钒已列入国内36种战略矿产，国内钒制品产量占全球72.39%。银河证券统计，1GWh钒电池中五氧化二钒的用量约8000吨，由此推算2025年钒电池对五氧化二钒的需求拉动预计在6.1万—12.9万吨，下游主要应用于电网级储能、可再生能源并网、分布式能源与微网等。

不仅如此，更深层次看，这套体外孵化的架构还为方大特钢上了一道保险。24.5亿元的钒钛矿产收购由南昌沪旭和钢铁企投两层主体先行承接，万一矿山投产不及预期或储能业务短期亏损，亏损先由基金层面消化，不会直接冲击上市公司当期利润。

待资产成熟、产能释放后，再以实物分配方式装入上市公司，也避免了直接溢价收购带来的高商誉和后续减值风险。

方威的手段

方大系的这一系列资本腾挪，本质上离不开实控人方威的操盘。

目前，方大集团拥有方大炭素、方大特钢、东北制药、海航控股、中兴商业等5家上市公司及成都炭材等4家新三板挂牌企业，集团整体资产规模超4000亿元。

之所以能把方大特钢转型棋局布得如此缜密，透视方威以前的资本手段便能找到答案。

2006年收购海龙科技，是方威借壳上市的关键一役。彼时海龙科技连续亏损濒临退市，方大集团以51.62%股权拿下控制权，并将旗下抚顺炭素、成都蓉光炭素、合肥炭素三家企业打包注入，评估总价2.81亿元，同时替原股东清偿2.77亿元资金占用款。2008年公司更名方大炭素，当年扣非净利润4.13亿元。

2012年入局东北制药，则是方威跨行业低买高卖的经典操作。彼时医药板块行情平淡，东北制药业绩疲软，方大以8.35元/股受让3338万股，合计投入2.79亿元。2014年行情回暖后分两批全部卖出，后半段减持均价9.7元，账面获利约3600万元。

2018年方大再度加码东北制药，先斥资6.73亿元参与定增锁定13.18%股份，再两度在二级市场分批增持，累计投入超12亿元，取得企业实控权。后续方大系全资子公司江西方大钢铁集团持续增持东北制药，目前江西方大钢铁、辽宁方大集团、方威三者合计持股比例接近56%。

2021年，方大集团击败复星集团等，耗费410亿元参与海航集团破产重整。为了优化海航资产负债结构，方大系后又增资108.7亿元，把海航从退市的边缘拉了回来。

而本次历经四年体外“培育”，清退各方合伙人后，完整钒钛产业链资产最终归集至方大特钢。方威的资本手段，比外界想象的更为丰富。