海通国际-天富能源-600509-24年减值影响业绩，25年期待成本下行-250512

（转自：研报虎）

本报告导读：

　　24年业绩受减值影响承压，看好25年成本改善。

投资要点：

　　维持“优于大市”评级。我们预计公司2025-27年EPS为0.45、0.51、0.60元(25-26年原预测为0.62、0.82元)。参考可比公司估值，考虑公司厂网一体，售电价格稳定性强，可以给予一定的估值溢价，给予公司25年19倍PE，对应目标价8.55元(原为7.68元，24年16倍PE，+11%)，维持“优于大市”评级。

　　公司发布年报及一季报：2024年公司实现营业收入92.7亿元，YOY2.5%；实现归母净利2.5亿元，YOY-42.3%，主要系公司计提信用减值损失增加1.9亿元至3.9亿元。25Q1公司实现营业收入22.1亿元，YOY-3.1%；实现归母净利1.8亿元，YOY+22.8%。

　　25年电价略下调，看好成本端同步改善。(1)公司于25年2月收到兵团发改委电价有关事项，调整八师容(需)量电价及国网电力采购价，预计调整后将减少其电费收入1.6亿元(测算度电约0.007元)，减少其国网购电成本0.76亿元。(2)同时煤价下行有望贡献公司业绩弹性，假设综合标煤下行50元/吨，公司燃料成本下降约2.4亿元。(3)假设25年减值计提2亿元，较24年略有下行。我们预计25年公司实现归母净利6.18亿元，YOY+149%，对应PE15.5x。

　　低电源成本不断建设，区域互济电网逐步形成。(1)截至24年底，公司已投运装机406万千瓦，其中火电289万千瓦、光伏94万千瓦，水电23.1万千瓦，在建光伏194万千瓦，25年拟投运130万千瓦。(2)24年公司完成供电量212.27亿千瓦时，较去年同期增加14.16亿千瓦时，主要是2024年公司加强与七师电网合作，形成电量互济，七师部分资产同样系公司控股股东中新建电力集团所有，待机制理顺后，有望发挥电网互济优势，电力资产有望同步整合。

　　风险提示。电价下滑风险、新能源项目建设进度不及预期、煤价下行不及预期等。