【华创食饮|白酒】贵州茅台：顺利收官，符合预期
公司发布2024年度生产经营情况及首次回购公告：1）预计实现营业总收入/归母净利润约1738/857亿元，同增约15.4%/14.7%，测算单Q4总收入/利润约506.8/248.7亿元，同增约12%/13.8%。2024年生产茅台酒基酒约5.63万吨，系列酒基酒约4.81万吨。2）公司通过集中竞价交易方式首次回购股份20.1万股，回购金额为3亿元，回购均价为1492.9元。
符合预期顺利收官，系列酒控速梳理价盘。公司24年收入/利润分别同增约15.4%/14.7%，测算单Q4收入/利润同增约12%/13.8%，收入环比降速稳控价盘，按历年报表和生产经营情况公告看，预计正式年报略高于此次预告。分产品看，单Q4茅台酒同增13.6%，判断系公斤茅台投放量大幅增加所致，生肖、精品等非标产品维持正常投放，500ml飞天控量稳控价盘。系列酒同增3.4%，降速明显，主要系去年底茅台1935冲量高基数，叠加今年底停货稳控价盘所致。生产端看，2024年生产茅台酒基酒量5.63万吨，判断系前期公告扩产规划未投产，仍在茅台酒现有产能极限附近，同时公司坚持“质量是生命之魂”理念，持续提升基酒品质要求所致，生产系列酒基酒量同增12.1%，判断系前期技改新增产能落地所致。
回购举措初步实施，持续稳定市场信心。2025年首个交易日，公司通过集中竞价交易首次回购股份20.1万股，回购金额3亿元，已回购股份占公司总股本的比例为0.0160%，购买的最高价/最低价分别为1,507.4/1,480.0元，均价1492.9元。公司2024年中期分红300亿元前期已派发到位，当前回购举措亦逐步落地，持续为资本市场注入信心，保障股东回报，彰显公司格局与担当。从股东回报视角，当前公司股息率（TTM）已达3.7%，高于十年期国债收益率，对长线增量资金吸引力充足。伴随后续回购持续推进，有望进一步修复市场信心，维护股价表现。
渠道产品转型落地，开门红稳步推进。2024年圆满收官，2025年开门红稳步开启。据渠道反馈，当前回款进度约25%，且经销商大会宣布产品及渠道调整策略已陆续落地，公斤装等多规格飞天已不占经销商飞天配额，生肖、精品亦对经销商针对性调整，批价伴随后续到货或略有波动，但整体预计企稳。展望2025年，公司清晰认知当前外部压力，降速以求稳定、健康、可持续发展。具体看，茅台酒以普飞价格稳定为首要前提，通过增加多规格飞天投放，开发指定场景及文创茅台等实现投放量略增；系列酒聚焦“一体两翼”良性增长，成立茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱三大事业部，其中茅台1935调整投放梳理价盘，王子酒力争两年内突破百亿，汉酱(匠心传承)减少投放，稳定品牌形象
投资建议
顺利收官，务实转型，回购彰显价值，维持“强推”评级。公司圆满完成年度经营任务，2025年务实降速，彰显行业龙头实力与担当，当前开门红稳步推进，且经销商大会部署产品及渠道转型逐步落地，进一步稳定市场信心。开年首次回购已落地，后续稳步推进有望进一步提振市场信心，对长线价值投资者吸引力更足。综上，我们维持24-26年EPS预测为68.51/76.10/84.49元，维持目标价2600元及“强推”评级。
风险提示
消费复苏不及预期、批价波动引发市场短期恐慌等。
团队介绍
首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020 年加入华创证券。2021-2024 年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中 2024 年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21 世纪金牌分析师等评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
联席首席分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，6 年食品饮料研究经验，2019 年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021 年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024 年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士，2022 年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、轻餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，5 年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023 年加入华创证券研究所。
上海财经大学经济学硕士，16 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自 2013 至 2024 年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。