天士力可以把心放肚子里了

作者 | 李有礼

编辑 | 吴玮

一家企业完成并购整合需要多长时间？天士力正在给出自己的答案。

华润三九2025年3月入主以来，天士力高层已历经逾20次人事变动。8月10日，公司再度连发两则公告：华润系代表周辉卸任董事长，原总经理蔡金勇接任，副总经理席凯升任总经理。与前几轮调整不同，两位接任者都是在天士力扎根多年的本土管理者。

换帅节点也颇为关键，天士力7月披露的半年度快报显示，上半年收入小幅下滑，扣非净利润却同比大增36%。人事与业绩两条线几乎同步发生变化，市场由此开始重新打量这家老牌中药企业的整合成色。

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华润三九2025年3月以62.12亿元受让天士力28%股份，取得控制权。交割当天，原董事长闫凯境等9名董事、监事集体离场，延续多年的家族管理就此画上句号。

随后出任董事长的周辉，华润背景鲜明，她在华润三九历任董事会秘书、副总裁、总法律顾问等职务，熟悉公司治理与合规事务，接手天士力的主要任务是重塑董事会、建立央企管理体系。

今年7月，华润三九披露周辉因退休辞去在母公司的各项职务。不到一个月，天士力宣布她卸任董事长。天士力的公告用的是“工作调整”而非“退休”，措辞上有所区分。周辉也没有彻底离开，目前仍担任天士力董事及两个专门委员会委员，华润与天士力的治理关联依然保留。

接任的蔡金勇在天士力工作超过二十年，经手过物流、运营、全盘经营等多个岗位，目前还兼任旗下数家子公司负责人，对公司内部运转相当熟悉。

新任总经理席凯的履历与他形成一定互补，早年在华润三九做过行政与公共事务，后出任昆药集团副总裁，2025年加入天士力后历任副总经理、党委副书记、职工董事，华润体系的管理经验和在天士力的内部积累都有一些。

两人的分工大致是：蔡金勇负责战略方向和子公司统筹，席凯主抓日常经营和销售执行。这套划分也是在回应过去一年多暴露出来的问题，权责边界模糊、决策来回兜圈。

华润入主后聘任的7名副总经理中，已有3人离任，管理层的稳定性一直是外界关注点。如今两位熟悉内部业务的人坐上主位，预期中的动荡或许会有所收敛。

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换帅同期，是一份“收入降、利润升”的半年成绩单。

天士力2026年上半年实现营收42.01亿元，同比下降2.03%；归母净利润8.93亿元，同比增长15.23%；扣非归母净利润8.71亿元，同比增长36.01%。利润增、收入降，这种背离在财报里并不多见。

收入端的压力，公司给出两个解释：中药注射剂在医保控费和临床规范化的双重压力下持续承压；感冒发烧类产品在经历阶段性高需求后回落。这两块业务的走弱不只是天士力一家的处境，整个中药行业的结构调整都走到了类似节点。

利润端的变化则相对积极，归母净利率从去年同期约18.1%升至约21.3%，扣非净利率从约14.9%升至约20.7%。归母净利润与扣非净利润只差约2200万元，说明这轮利润改善是真实经营层面带来的，不是靠出售资产等一次性手段撑起来的。2025年全年，天士力扣非净利润同比下滑23.59%，这一对比让上半年的改善显得更为突出。

但问题也还在，半年报未正式披露前，利润具体改善多少来自成本压降、多少来自华润协同，目前无法细分。更大的结构性压力来自产品端：复方丹参滴丸2025年销售额同比下降8.82%至36.25亿元，连续多年下滑；养血清脑系列和芪参益气滴丸2025年前三季度销售额分别为7.6亿元和3.4亿元，增势尚可，但体量与前者相比差距明显。

创新管线是目前最受期待的变量，2025年天士力研发投入8.45亿元，列A股中药企业第二。31项在研创新药中，超过三分之二已进入临床中后期。

今年6月，1.1类中药枣仁宁心滴丸获批上市；7月，普佑克获准开展缺血性卒中新适应症临床试验，中信建投预测其销售峰值有望超过10亿元。细胞与基因治疗、小核酸药物等新方向也已有布局，但距离形成稳定收入还需要几年时间。