【民生能源】山煤国际2025年半年报点评:25Q2业绩环比提升,煤炭销量环比恢复明显

查股网  2025-08-28 16:23  山煤国际(600546)个股分析

事件:2025年8月27日,公司发布2025年半年报。25H1,公司实现营业收入96.60亿元,同比下降31.3%;归母净利润6.55亿元,同比下降49.3%;扣非归母净利润6.82亿元,同比下降50.6%。

25Q2营收、利润环比修复。25Q2,公司实现营业收入51.58亿元,同环比-33.0%/+14.6%;归母净利润4.00亿元,同环比-43.5%/+56.9%;扣非归母净利润4.13亿元,同环比-46.8%/+53.5%。25Q2公司四费环比+0.69亿元,费率环比-0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别环比+0.1/-1.5/+1.2/+0.1pct。

25Q2自产煤销量环比恢复明显,毛利率同环比下滑。1)25H1:公司实现原煤产量1782.12万吨,同比+15.9%;商品煤销量1788.35万吨,同比-14.1%,其中自产煤销量1034.56万吨,同比-13.2%;吨煤售价519.9元/吨,同比-21.3%,其中自产煤售价556.3元/吨,同比-18.9%;自产煤吨煤成本353.7元/吨,同比-18.8%;煤炭业务毛利率32.0%,同比-2.1pct,其中自产煤业务毛利率50.6%,同比-4.7pct。2)25Q2:原煤产量873.48万吨,同环比+11.0%/-3.9%;商品煤销量1025.52万吨,同环比-11.1%/+34.4%,其中自产煤销量593.01万吨,同环比-8.1%/+34.3%;吨煤售价487.7元/吨,同环比-25.5%/-13.4%,其中自产煤售价528.0元/吨,同环比-25.2%/-11.2%;自产煤吨煤成本277.8元/吨,同环比-9.1%/+2.4%;煤炭业务毛利率30.1%,同环比-4.9/-4.0pct,其中自产煤业务毛利率47.4%,同环比-9.3/-7.0pct。

25Q2贸易煤销量环比恢复,毛利率环比下滑。1)25H1:贸易煤销量753.79万吨,同比-15.4%;吨煤毛利8.4元/吨,同比-54.6%;贸易煤毛利率1.8%,同比-1.2pct。2)25Q2:贸易煤销量432.51万吨,同环比-14.9%/+34.6%;吨煤毛利5.4元/吨,同环比-55.6%/-56.0%;贸易煤毛利率1.3%,同环比-0.8/-1.1pct。

投资建议:考虑煤价反转,我们预计2025-2027年公司归母净利润为13.32/15.21/16.33亿元,折合EPS分别为0.67/0.77/0.82元/股,对应2025年8月27日收盘价的PE分别为15/13/12倍,维持“推荐”评级。

风险提示:煤炭价格大幅下降;产量恢复不及预期。

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