【国海能源开采】山煤国际（600546）2025年三季报点评：Q3自产煤毛利率环比提升，业绩环比较为稳定
（来源：晨看能源）
事件:
2025年10月30日，山煤国际发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入153.32亿元，同比-30.20%；归母净利润10.46亿元，同比-49.74%；扣非后归母净利润10.88亿元，同比-50.23%；基本每股收益0.53元/股，同比-49.52%；加权平均ROE6.35%，同比-6.54pct。
分季度看，2025年第三季度，公司实现营业收入56.73亿元，环比+9.98%；归母净利润3.91亿元，环比-2.18%；扣非后归母净利润4.06亿元，环比-1.69%。
投资要点:
煤炭产销：2025年前三季度原煤产量与自产煤销量同比齐升，贸易煤销量同比下滑。2025年前三季度，公司实现原煤产量2664.14万吨，同比+8.73%；商品煤销量3003.64万吨，同比-9.28%，其中自产煤销量1,981.99万吨，同比+5.31%，贸易煤销量1021.65万吨，同比-28.50%。
2025年三季度自产煤销量环比提升明显。2025年三季度，公司原煤产量882.02万吨，环比+0.98%；销量1215.29 万吨，环比+18.50%，其中自产煤销量947.43万吨，环比+59.77%，贸易煤销量267.86万吨，环比-38.07%。
煤炭价格：2025年前三季度自产煤均价同比降幅大于成本同比降幅、吨煤毛利同比下滑：2025年前三季度，公司煤炭平均售价为491.46元/吨，同比-24.41%，其中自产煤均价509.31 元/吨，同比-24.72%，贸易煤均价456.82元/吨，同比-25.77%。煤炭单位营业成本319.89元/吨，同比-24.53%，其中自产煤单位成本253.83元/吨，同比-13.30%，贸易煤单位成本448.02元/吨，同比-24.89%。煤炭单位毛利171.57元/吨，同比-24.18%，其中自产煤单位毛利255.48元/吨，同比-33.42%，贸易煤单位毛利8.80元/吨，同比-53.47%。2025年三季度自产煤均价与单位成本均环比下降，毛利率环比提升：2025年三季度，公司煤炭平均售价449.55元/吨，环比-7.82%，其中自产煤均价457.96元/吨，环比-13.27%，贸易煤均价419.79元/吨，环比-2.92%。煤炭单位营业成本270.18元/吨，环比-20.70%，其中自产煤单位成本230.72元/吨，环比-16.94%，贸易煤单位成本409.74元/吨，环比-4.04%。煤炭单位毛利179.37元/吨，环比+22.03%，其中自产煤单位毛利227.24元/吨，环比-9.19%，自产煤毛利率49.62%，环比+2.23pct，贸易煤单位毛利10.05元/吨，环比+85.42%，贸易煤毛利率2.39%，环比+1.14pct。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027年营业收入分别为240/257/264亿元，归母净利润分别为15/19/21亿元，同比-35%/+31%/+9%；EPS分别为0.74/0.97/1.06元，对应当前股价PE为14.59/11.16/10.22倍。公司煤炭开采成本低，2025年产量有提升空间，盈利能力强，分红可观，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；贸易煤业务亏损风险；政策调控力度超预期风险等。
证券研究报告《山煤国际（600546）2025年三季报点评：Q3自产煤毛利率环比提升，业绩环比较为稳定》
对外发布时间：2025年10月31日
发布机构：国海证券股份有限公司
本报告分析师：
陈晨
SAC编号：S0350522110007
本报告联系人：
徐萌
SAC编号：S0350125070001
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