净利暴跌至3566万 天下秀赴港IPO 自救还是破局？

曾以“红人经济第一股”风光登陆A股的天下秀，近日正式向港交所递交H股招股书，拟实现A+H两地上市。但2025年以来业绩大幅跳水、现金流紧绷的现状，让这场上市计划更像一场背水一战——它真能靠港股找到新出路吗？

从“香饽饽”到“烫手山芋”：A股估值逻辑的崩塌

2020年天下秀借壳上市时，凭借“红人经济第一股”的稀缺概念，市值一度逼近400亿，成为A股市场的香饽饽。但仅仅五年后，它在A股的处境急转直下，2025年前三季度净利润仅3566万，较巅峰时期近乎腰斩。

这背后是A股对红人营销赛道的估值逻辑彻底重构。此前资本追捧的是“流量连接器”的故事，但当直播带货进入深水区，广告主预算向头部主播集中，腰部红人变现效率下滑，单纯的撮合生意早已无法打动投资者。

对比同为营销赛道的蓝色光标，后者通过布局海外营销、AI内容生成实现了业绩企稳，而天下秀的单一撮合模式，在流量成本高企、广告预算收缩的双重挤压下，利润空间被压缩到极致。

赴港上市：是融资救命符，还是国际化船票？

此次天下秀选择赴港上市，联席保荐人包括德意志银行等国际投行，募资将主要用于全球化扩张、AI研发及补充流动资金。表面看是布局国际化，但核心动因或许是解决迫在眉睫的现金流危机。

截至2025年三季度末，天下秀的应收账款高达近20亿，广告行业垫款的潜规则让其现金流长期紧绷。A股再融资审核趋严，而港股作为国际金融中心，融资渠道更灵活，能快速为其补充“活水”。

另一方面，港股对数字营销公司的估值逻辑更偏向全球化能力，比如专注海外市场的营销公司往往能获得更高市盈率。天下秀赴港上市，也是为其全球化业务背书，试图在海外红人营销赛道抢占先机。

红人营销的生死考题：中间商的不可替代性在哪？

天下秀的核心壁垒是其WEIQ平台，作为国内最大的红人营销撮合平台之一，它连接着数十万MCN、红人与数以万计的商家，这种数据+算法的匹配能力曾是它的护城河。

但随着抖音、快手等平台纷纷推出官方接单系统，第三方撮合平台的生存空间被持续挤压。商家可以直接通过平台对接红人，天下秀的“中间商”角色正在被弱化，差价空间越来越小。

这也是整个红人营销行业的共同困境：中间商必须找到除了“撮合”之外的不可替代价值。比如提供红人孵化、内容策划、数据监测等增值服务，像电商代运营公司从单纯的代运营转向品牌全案服务一样。

AI+全球化：能否成为第二增长曲线？

天下秀此次募资的重要方向是AI技术研发，这或许是它破局的关键。AI可以帮助红人快速生成高质量内容，也能通过大数据分析精准匹配红人与品牌需求，提升撮合效率。

比如海外的红人营销平台已经开始用AI分析红人内容风格与品牌调性的匹配度，甚至自动生成合作提案。天下秀若能将AI技术深度融入WEIQ平台，有望重新建立技术壁垒。

而全球化布局则是另一个突破口。国内流量红利见顶，海外新兴市场如东南亚、拉美等的红人营销仍处于高速增长期。天下秀通过H股上市获得的国际资本和品牌背书，能帮助它更快切入这些市场。

天下秀赴港上市，既是为了解决眼前的现金流危机，也是为了寻找新的增长曲线。但无论是AI研发还是全球化扩张，都需要大量的资金和时间投入，且面临着激烈的竞争。

对于整个红人营销行业而言，天下秀的困境是行业的缩影：单纯的中间商模式已经走到尽头，只有通过技术升级、服务增值、全球化布局，才能在流量红利见顶的时代找到新的生存空间。未来，天下秀能否靠港股实现逆袭，值得我们持续关注。