天下秀三年营收缩水7%净利跌近67% 一边砍AI研发一边跨界再生医学

年营收接近40亿，一季度净利润却只有322万元——每做100元的生意，最终落到口袋里的净利润还不到4毛钱。这是曾经的红人营销龙头天下秀，交出的2026年一季度成绩单。更值得玩味的是，一边是AI研发费用连年缩水，一边是跨界落地再生医学诊所，天下秀的第二增长曲线故事，正在越讲越偏。

投资参考网记者梳理天下秀历年财报及业务动态发现，公司已经连续三年出现营收、净利润双下滑，扣非净利润更是在2025年直接转亏，而被寄予厚望的AI新业务进展不及预期，突然跨界的再生医学赛道更是让市场摸不着头脑。

2023年度到2025年度，天下秀的营收从42.02亿元降到40.66亿元，再跌至39.04亿元，连续三年持续收缩；净利润的滑落更加陡峭，从2023年的9277.9万元一路降到2025年的3086.63万元，扣非净利润在2025年转为负数，为-1560.54万元。

2026年第一季度，公司的下滑趋势并未止住。当期实现营收9.38亿元，对应净利润仅322万元，净利率不足0.4%。现金流层面的压力更为显著，一季度经营活动产生的现金流量净额为-2.44亿元，上年同期这一数据是-6342.63万元，同比扩大284.26%。对此天下秀在财报中解释，主要是市场环境影响所致。

针对这一业绩表现，工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林指出，这类红人营销企业可能正在通过买流量的方式维持营收增长，另一个可能是流量成本高企导致大量现金流消耗在流量获取上。北京社科院副研究员王鹏则认为，红人新经济正在从流量粗放扩张向技术深层重构转型，在广告市场增速整体放缓的背景下，天下秀正通过牺牲短期利润来维系其市场占有率，并非简单的经营不善，而是为了应对平台获客成本高企和红人去中心化带来的分成压力，选择逆势投入稳住生态护城河。

从平台基本面来看，天下秀的红人营销基本盘仍在扩张。截至2025年末，旗下红人营销平台WEIQ累计注册商家客户数22.57万个，较上年增加1.75万个；入驻的MCN机构2.04万家，较上年净增1273家；平台注册红人账户数累计379.7万，其中职业化红人239.6万。但值得注意的是，广告主、MCN、红人数量均呈上涨趋势的同时，营收和净利润却一路下滑，量增利减的反差背后，是行业竞争加剧下的盈利空间收窄。

对于近期市场高度关注的AI业务成色，投资参考网记者实测发现，情况并不乐观。按照天下秀此前的官方表述，旗下AIGC创作平台“灵感岛”可帮助用户快速获取灵感创意，产出文本内容并对接通告任务，是公司AI布局的核心产品。但记者登录灵感岛发现，平台上的通告任务均显示已过期，最近一次版本升级停留在2025年12月，在苹果应用商店的各类榜单中，灵感岛均未上榜。

另一款潮流内容社区应用“西五街”，2026年一季度更新频率明显加速，三个月升级7次，相当于2025年全年的升级次数，但4月至今，西五街暂未进行版本升级，同样未能登上苹果应用商店各类榜单。

谈及研发投入，数据更能说明问题。2023年至2025年，天下秀的研发费用从1.06亿元逐年缩减至7127.7万元，2026年一季度仅为807.94万元，较上年同期下降63%。公司在财报中解释，2025年研发费用下降主要是研发项目投入减少、人工同比减少所致。以AI、数据及算法能力为驱动的科技集团定位，和持续缩水的研发投入形成了鲜明反差。

目前这两项创新业务在公司整体营收中占比并不高。2025年，红人经济生态链创新业务板块实现营收2.04亿元，占总营收的5%，毛利率40.49%，高于公司整体18.95%的毛利率水平。盘和林表示，同类AIGC产品竞争激烈，功能优秀的比比皆是，天下秀的红人规模在萎缩，AIGC产品达不到起量规模，商业模式存疑，天下秀是否能够突破中介定位，转型为一家技术赋能公司，可能是未来成败的关键。

针对投资者关注的业务新布局，更让市场意外的是，天下秀的跨界脚步直接从互联网营销跳到了再生医学领域。近期，天下秀集团成员天下秀（北京）再生医学技术有限公司推出的冻零树门诊在北戴河正式落地。

根据门诊公开介绍，其业务覆盖四大类：一是检测类项目，包括临床医学检测、基因检测、功能医学治疗等；二是外源医美类项目，涵盖射频/超声类无创紧致、中胚层水光疗法、动态除皱专项治疗等；三是内源功能医学治疗，包含私人定制营养素、肠道微生态调理、肝脏营养支持Ⅳ等；四是纤维芽细胞疗法。在开业仪式上，天下秀董事梁京辉表示，门诊的正式启幕是集团在生命健康领域推进实体化、体系化布局的重要一步。

关于这一跨界业务的合规性，也存在不小的争议。根据2026年5月1日起施行的《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》，临床研究发起机构、临床研究机构不得向受试者收取与生物医学新技术临床研究有关的费用；对经批准临床转化应用的生物医学新技术，医疗机构开展临床应用的，应当具备国务院卫生健康部门规定的条件。

盘和林对此评价，这类产品的政策合规风险大，带来了不确定性，战略协同性也存疑，因为天下秀手上的红人未必匹配这类产品营销。

从红人营销到AIGC，再到再生医学，天下秀的赛道越跨越远，可业绩却始终没有止住下滑的势头。截至发稿，天下秀A股股价报4.39元，总市值79.36亿元。当一家公司的主营业务增长乏力，新业务要么进展停滞要么跨界跨度极大，市场难免会对其战略定力产生疑问。

做不好主业就蹭热点，蹭不动AI就换医美，天下秀的转型，本质上就是找不到新增长点的病急乱投医。

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