济川药业(600566) 业绩大超预期 净利率持续优化

济川药业2024年一季度实现营业收入24.03亿元，同比增长0.60%;实现归母净利润8.45亿元，同比增长24.90%;实现扣非归母净利润7.26亿元，同比增长19.83%。

Q1业绩大超预期，归母实现25%增长。2024年一季度公司实现营业收入24.03亿元，同比增长0.60%;实现归母净利润8.45亿元，同比增长24.90%;实现扣非归母净利润7.26亿元，同比增长19.83%，表现亮眼，大超市场预期。我们预计Q1业绩表现超预期主要是得益于一季度以来呼吸道疾病高发，带动公司核心品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒的畅销所致。

费用端优化带来净利率明显提升。2024年Q1公司实现毛利率81.12%，较2023年同期下降0.91pp;实现净利率35.25%，同比大幅提升6.85pp。费用端，2024年一季度公司销售/管理/财务费用率分别为41.19%/8.57%/-3.90%，分别同比-4.41pp/+0.60pp/-2.28pp，其中销售费用率的大幅下降我们预计与公司营销体系创新有关。

我们预计2024年-2026年公司实现营业收入102.03亿元、110.84亿元、119.44亿元，同比增长6%、9、8%，实现归母净利润31.14亿元、34.30亿元、37.30亿元，同比增长10%、10%、9%。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及BD落地带来第二增长曲线，维持“买入”评级。