山鹰国际去年亏11.36亿，连续两年亏损，下半年突然亏超11亿

近日，造纸龙头山鹰国际（600567.SH）披露了2025年年度报告，交出了上市以来的最差成绩单，公司去年营收几乎原地踏步，但是亏损却大幅扩大，归母净利润亏损超11亿，同比扩大超150%，连续两年亏损，而扣非主业已经连续三年亏损，下半年公司业绩突然恶化，单季度亏超8亿，同时公司今年拟不分红，却花了5亿回购股份，引发市场的关注。

具体来看，2025年，山鹰国际实现营业收入287.78亿元，同比仅下降1.54%，几乎原地踏步；而归母净利润则亏损11.36亿元，上年同期亏损4.51亿元，同比扩大151.99%，这已经是公司连续第二年亏损。

值得注意的是，扣非净利润的情况更不乐观，2025年公司扣非净利润亏损13.24亿元，上年同期亏损8.43亿元，同比扩大57.11%，而2023年公司扣非净利润就已经亏损了2.98亿元，这意味着公司的主业已经连续三年亏损，造血能力持续恶化。

分季度来看，公司的业绩呈现出明显的“上半年微利、下半年大亏”的强烈反差。2025年一季度，公司盈利3281万元，二季度盈利900万元，上半年合计盈利4181万元，还维持着微利的状态；但是到了下半年，业绩突然大幅恶化，三季度亏损3.31亿元，四季度亏损进一步扩大至8.46亿元，下半年合计亏损11.77亿元，直接把上半年的利润全部吃掉，还导致全年亏损超11亿。

经营现金流方面，2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为33.81亿元，同比下降6.64%，不过仍然维持为正，说明公司的现金流还未出现明显的恶化。

不过，在业绩大幅亏损的背景下，公司的分红与回购方案也引发了市场的关注。年报显示，公司2025年度拟不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本。

而根据相关规则，上市公司回购股份的金额，视同现金分红，纳入分红比例的计算。2025年，公司以集中竞价交易方式进行股份回购，累计支付资金总额为50000.15万元，纳入现金分红的比例计算后，2025年年度分配的现金红利总额占公司本年度归属于上市公司股东的净利润绝对值的比例为44.03%。

也就是说，公司在全年亏损超11亿、主业连续三年亏损的背景下，没有给股东进行常规的分红，反而花了5亿来回购股份，这个反常的操作也引发了市场的讨论，有投资者质疑，公司主业已经连续亏损，为什么不把钱留着补主业、化解亏损的压力，反而要花5亿回购股份？

与此同时，资产端的数据也显示，公司的规模已经陷入了停滞。截至2025年末，公司归属于上市公司股东的净资产为153.27亿元，同比仅增长1.69%，总资产为518.36亿元，同比下降0.42%，几乎原地踏步。

公开资料显示，山鹰国际是国内的造纸龙头，主营箱板纸、瓦楞原纸、包装产品的生产销售，此前公司一直是行业的头部企业，但是近年来，随着造纸行业的周期调整，包装纸的需求持续承压，公司的业绩也持续恶化，已经连续三年扣非亏损。

4月30日，投资参考网就业绩下滑、回购的相关问题，致电并发函至山鹰国际，截至发稿，尚未获得公司的回复。

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