【山证煤炭公用】淮河能源（600575.SH）年报点评：一体化经营业绩稳定，成长红利双属性可期
（来源：山西证券研究所）
公司发布2024年度报告：报告期内，公司实现营业收入300.21亿元，同比+ 9.83%；实现归母净利润8.58亿元，同比+ 2.17%；扣非后归母净利润7.88亿元，同比+62.99%；基本每股收益 0.22元/股，同比+0%；加权平均净资产收益率7.50%，同比减少0.56个百分点；经营性现金流量净额27.57亿元，同比+ 181.64%。24Q4公司实现营业收入64.27亿元，同比+0.36%，环比-17.32%；实现归母净利润0.15亿元，同比-90.97%，环比-94.25%；扣非后净利润0.15亿元，同比-57.98%，环比-93.78%。
电力业务量、价齐增，成本改善，毛利率提高。2024年，公司实现发电量167.67亿度，同比+6.17%；上网电量159.13亿度，同比+6.20%；公司全资及控股煤电机组加权发电利用小时数4776.85小时，同比+6.17%。其中：全资电厂完成发电量107.48亿度，同比+7.07%。2024年，公司市场化交易电量147.15亿千瓦时，同比+7.92%，占总上网电量的92.48%，同比提高1.48个百分点。测算的，度电平均价格420.01元/兆瓦时，同比+2.59%，度电成本363.83元/兆瓦时，同比-2.27%，其中由于煤价下行，度电原料煤成本242.79元/兆瓦时，同比-1.48%。电力板块毛利率实现13.39%，同比提高4.31个百分点。
物流贸易业务稳定，煤炭、运输毛利小幅降低，资产减值是拖累业绩主要因素。2024年公司物流贸易板块实现营收205.24亿元，同比+12.77%，实现毛利1.57亿元，同比+11.96%，毛利率维持0.77%，比较稳定。煤炭业务实现商品煤产量456.11万吨，实现营收18.75亿元，同比-2.96%，毛利4.61亿元，同比-4.17%，毛利率24.60%，同比0.31个百分点；铁路运输营收7.72亿元，同比-9.54%；毛利2.92亿元，同比-27.39%，毛利率37.84%，同比降低9.30个百分点。主营业务合计毛利18.45亿元，同比+8.21%。但最终营业利润及净利润减少主要是因为潘三电厂拟于2025年关停，公司计提长期资产减值准备1.24亿元。
有望全资买入控股股东旗下电力集团，业绩增长空间较大。为解决同业竞争，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买控股股东淮南矿业（集团）有限责任公司持有的电力集团89.30%股权，并拟摘牌国开发展基金有限公司持有的电力集团10.70%股权。上述收购完成后，电力集团将成为公司的全资子公司，有利于公司经营效益的持续释放，公司业绩或将阶梯性增长。
分红承诺比例大幅提高，红利属性开始显现。公司2023年分红比例达55%，2024年由于进行现金收购资产度拟不进行现金分配，但公司发布《关于2025-2027年度现金分红回报规划》，2025-2027年公司每年度拟分配的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，且每股派发现金红利不低于0.19元（含税）。以2025年4月1日收盘价3.35元，2025-2027年每股红利0.19元测算，则公司股息率将超过5.6%。随着电厂陆续投产及集团资产注入，业绩增长下，公司红利属性开始显现。
【投资建议】
预计公司2025-2027年EPS分别为0.24\0.26\0.28元，对应公司4月1日收盘价3.35元，2025-2027年PE分别为14.2\12.9\11.9倍，鉴于公司外延成长稳步推进，分红预期提振红利属性，我们继续给予“增持-A”评级。
【风险提示】
电价市场波动风险；并购进展不及预期；参股企业业绩不及预期；新产能投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等；二级市场风险等。
财务数据与估值
资料来源：最闻，山西证券研究所财务报表预测和估值数据汇总
资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：胡博
执业登记编码：S0760522090003
分析师：刘贵军
执业登记编码：S0760519110001
报告发布日期：2025年4月1日
【分析师承诺】
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
【免责声明】
本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。