川普跌倒，科技吃饱
周末我们回顾特朗普就任总统后17-20年计算机行业走势，独家第一时间提示聚焦【科技内需】最重要的两个方向：算力基础设施和自主可控。今日寒武纪、紫光股份、海光信息等算力、自主可控龙头领涨行业！
聚焦内需：17-20年正值国内云计算蓬勃发展阶段，云计算以及相关算力基础设施建设不断加速。以【浪潮信息】（期间涨幅100%）【中科曙光】（期间涨幅158%）为代表的算力基础设施龙头涨幅突出。
自主可控：2018年3月白宫宣布采取措施限制中国投资，并对价值600亿美元的中国进口商品加征关税，自主可控、国家安全成为科技产业的核心方向之一。【中国软件】（期间涨幅231%）为代表的自主可控龙头涨幅突出。
1、国内AI算力需求
国内的AI算力需求在2024年表现出强劲的增长趋势，特别是政企和央企层面全面支持国产AI算力。移动总部的招标显示了6000台国产昇腾AI服务器的需求，这表明政策对国产AI算力的支持力度前所未有。
浪潮和寒武纪是今年表现最强的公司，浪潮的Q2收入创历史新高，超出市场预期，且其服务器业务占比预计将超过一半，显示出强劲的增长势头。
2、自主可控
自主可控是另一个重要的投资方向，特别是在当前外部政策环境下。中国软件和寒武纪是代表性的公司，前者在国企改革和资本管理上有显著改善，后者则在AI芯片领域具有独特优势。
寒武纪作为纯第三方AI芯片公司，没有与客户巨头的业务竞争，这使其在市场中具有独特优势。其技术实力和市场需求被低估，但实际上其在训练和推理方面都有大规模应用的能力。
3、科技内需
科技内需是今年市场的核心主线，包括IT基础设施和自主可控两大方向。浪潮、中国曙光等公司在新基建和自主可控方面表现突出，预计将继续受益于政策支持和市场需求。
浪潮的核心竞争力在于其强大的客户渠道能力、大规模定制能力和供应链交付能力，使其成为国内AI算力需求的主要代表。其业绩连续两个季度超预期，估值不到20倍，具有较高的投资价值。
4、华为产业链
华为产业链是市场关注的焦点之一，特别是其即将发布的910C芯片。华丰科技在华为服务器和交换机领域表现突出，预计将受益于华为产业链的持续发展。
华为与浪潮的战略合作进一步巩固了浪潮在AI算力领域的地位，所有主要的AI芯片公司最终都会选择浪潮作为合作伙伴，进一步提升其市场份额和竞争力。
5、寒武纪产业链
寒武纪在AI芯片领域的独特优势和技术实力使其成为市场焦点。其配套的光模块公司也表现出色，国内算力服务配套需要大量使用国产光模块，市场需求旺盛。
寒武纪的流片选择路径对其有利，大客户的反馈效果良好，显示出其在市场中的竞争力和增长潜力。
6、百度产业链
百度产业链是一个新的投资机会，特别是紫光股份在百度服务器和配套需求方面表现突出。百度的"萝卜快跑"项目也显示出较大的市场潜力。
紫光股份在百度链中的重要性日益增加，市场对其服务器和配套需求的预期较高，预计将成为投资者关注的重点。
7、先进封装和存储
先进封装是算力硬件的重要组成部分，国内厂商如长电科技在这一领域表现出色，Q2业绩超预期。新型封装技术如2.5D/3D封装和HBM封装形式已成为行业标准。
存储芯片和配套芯片也是投资重点，国内厂商如南企和聚辰在AI算力服务器的高频率DDR和接口芯片方面有显著进展，显示出较大的市场潜力。
会议实录：
1、AI算力需求激增
这个最强主线。其实从今年春节回来，我们在每一个关键时点都连续三天强调这条主线非常明确。国内的算力需求是今年最确定的主线。为什么这么确定呢？其实春节回来后，大家就发现二月份开始移动总部的招标就启动了。其AI服务器大概6000台，全部都是国产的昇腾AI服务器。大家其实不用明确政策的指导意见，从春节回来就可以看到这个趋势，至少在政企和央企层面，基本上全面支持国产AI算力，而且力度前所未有，这是整个趋势一以贯之的。
从这个角度来看，国内的AI算力需求，从需求侧来看，今年大概处于从去年Q4开始，像浪潮这些典型代表公司的业绩才开始上升，实际上这与美国是错期的，有接近一年的初期差距。所以今年相当于北美整个需求的确定性。再加上供给侧又是强劲的从0到1支持国产AI算力的国产替代，所以在当前宏观环境下，这个方向是非常稀缺的，或者说业绩非常确定的一个主线。所以从整体来看，包括浪潮和寒武纪，这些公司都是我们连续三次报告首推的，今年表现最强的公司。这是今年的主线一以贯之的。
那么周末为什么这两天会更凸显几个因素？第一个，周末大家都知道海外的特朗普事件之后，大家对特朗普后续上台的预期迅速提升。大家会回顾，我们经历过2017年1月底，特朗普1月20日宣誓就职后，他的政策开始正式发挥效应，在2018、2019年，尤其是2018年最典型，宏观环境也相对较差，外围又有特朗普这种政策开始落地。当年这两年，科技股表现突出。我们做了一个统计，从1月20日为起点，2017年特朗普刚刚就职，政策从2018到2019年才开始正式显示效果。计算机行业市值在200亿以上的公司，主要涨幅前列的基本上是浪潮信息、深信服、广联达、宝信软件，中国软件排在最前面。这些公司涨幅都是两位数。
总结下来，科技内需，第一个是IT基础设施，就是纯内部的基础设施。当时新基建提法提出，纯粹是内需建设，新基建建设，像浪潮、中国曙光当年两年的涨幅都是翻倍以上。第二个是中国软件为代表的强劲自主可控，这与外部政策环境和双方趋势有关。
从这个角度来看，这几天国内外都开始交易特朗普上任后的政策变化预期。现在比以前好一点，我们有了2018年的前车之鉴或经验，逻辑反应更为顺畅。而且之前有过产业链传导的情况。唯一不同的是，当时浪潮信息、中国曙光，包括云基础设施需求快速增长，类似现在的AI算力需求。浪潮这些公司，今年基本上服务器占比估计会超过一半，跟当年的云一模一样。而且主导者也是互联网巨头，政府在国产AI算力层面也很强劲，非常类似。去年传统服务器表现很差，今年服务器行业处于底部复苏的拐点，再加上新的需求超过一半。当时特朗普上台后，北美市场相对保守半放弃状态，现在主要代表国内需求，所以主要代表内需。
第二个是自主可控，抛弃幻想。经过这几年，大家对自主可控已经很确定。大家担心的只是资金问题。我们前面也发了一个报告，信创的钱怎么来。行业信创其实并不缺钱，只是缺强劲的行政指导和政策指导。最近大家看到国策二号目录出来，包括一些政策，新的政策思路已经开始落地。
另外，行业信创主要客户都是现在最有钱的央企，是宏观经济中最有投资价值、最有钱去投资的部分。对他们来说，不用增加额外投入，因为本身就是四五年的IT更新周期，每年的增量只是逐步提升国产化比例。所以对他们来说，不像其他的to G to P，大家担心宏观财政问题。他们反而是宏观经济主体中最有钱的一部分。所以在具体标的层面，提到这次的自主可控，涉及到原来技术软硬件和AI国产芯片替换。
大家都知道，海外英伟达本身对中国有一定限制措施，所以目前是两条腿走路。实际上从春节回来，政策是鼓励国产AI算力发展的，政策一以贯之。而且从央企层面，像移动这些招标大家都能明确看到，不是背后不可见的东西。AI算力方面，之前在寒武纪还没开始讲时，我发表过一个报告叫《大国星战奇兵》，包括寒武纪的领导，行业内外很多人都在转载。
2、科技内需成市场主线
大家可能低估了寒武纪的技术实力和能力。实际上，AI芯片包括训练和推理，推理相对门槛要低一些，但训练和推理都能实现大规模应用。在国内能够实现大规模国产替代的公司并不多，华为、昇腾和寒武纪是最典型的代表。当然，昇腾已经上市，大家只能从上下游的整机和上游的封测等环节了解其情况。华为的产业链包括板卡等，但唯一整体上市的主要是寒武纪。因此，寒武纪为什么会成为今天几乎领涨的焦点？
寒武纪还有一个独特的优势，就是它是一个纯第三方的AI芯片公司，与客户巨头没有业务竞争。这是它不同于其他AI芯片公司的独特优势，未来大家会进一步发现和挖掘这一点。因此，从推荐标的的角度来看，我们认为科技内需是今年市场的核心主线。这里面有两个方向，一个是国内的算力需求，包括浪潮信息、紫光新华三、曙光等代表的基础设施，尤其是浪潮，是我们首推的，也是本月的金股。
前段时间，大家担心浪潮的利润是否低于预期，但实际上它在算力领域表现相对强劲。Q2的收入已经超预期创历史新高，而且Q2中没有太多H20等服务器的贡献，这意味着后劲十足。上半年的业绩收入超预期，主要是传统服务器恢复得比预期更好。
在利润层面，我们最近的周报对浪潮的历史利润计提进行了梳理。Q2的利润因为资产减值大幅增加而受到影响，但绝大部分都在下半年冲回。很多人误以为公司的利润率大幅下滑，但实际上利润产品的实际表现要好得多。市场的一致预期对于浪潮来说，实际利润可能会比预期高不少。
另外，大家总把浪潮当作代工厂，但实际上它与华为签订了战略合作协议。无论是英伟达、AMD等国外芯片厂商，还是寒武纪等国产AI芯片公司，或者互联网巨头如平头哥等，只要做到一定规模，最终都会找到浪潮。浪潮的核心竞争力在于其强大的客户渠道能力、大规模定制能力和供应链交付能力。它代表了国内主要的AI算力需求，是整个行业的贝塔。
第二个预期差是大家从去年初四之后开始担心每个季度的业绩，但实际上已经连续两个季度超预期。今年按照我们的业绩预测，浪潮的估值不到20倍。因此，从整体角度来看，浪潮是我们首推的标的，其他如曙光、新华三、中国曙光等代表国产算力的公司，软通动力等也值得关注。
第二个方向是自主可控，最近三中全会的国企改革可能会催化自主可控的进展。以中国软件为代表的公司，过去上市公司有很好的资产，但母公司的盈利质量和市值管理不尽如人意。最近我们发现有很大改变，这些央企层面以中国软件为代表的自主可控公司，包括寒武纪等，代表了国内AI需求和自主可控的方向。计算机行业是经济后周期行业，能够穿越宏观周期强劲增长，尤其在外部压力增大的时候，科技新基建和自主替代方向会得到更大政策支持。
从这个角度来看，行业开始交易行业的贝塔，我们认为这个趋势才刚刚开始。从筹码机构、位置、政策力度和业绩弹性角度来看，科技内需是整个市场后面最关键的四个字。
3、三大科技投资路径
第一条是大家熟悉的华为产业链。回顾市场上的一些传言，大家对华为的期待主要集中在910C，可能会在四季度引发关注。这条线并不是受损，有些人说受损，我认为这是误解。华丰科技为什么会涨？这个说法是有问题的。
第二条是寒武纪产业链。在目前阶段，寒武纪的流片选择路径对其相对有利。整体测试下来，一些大客户的反应也不错。
第三条是一个新的路径，从昨天开始市场有了一些反应，但还不够明显。即媒体提到的百度路径。我们看到算力代工厂可能分成三个部分：中国大陆、中国台湾省和韩国。三个不同的主体选择了三条路径，这里孕育着较大的机会。
回顾去年市场从年初到现在的反应，可以发现从海外链开始的投资到现在国产链出现了持续性的放量。因此，无论是华为链、寒武纪链还是最新的百度链，都孕育着较大的机会。细节在电话会议中不便详述。
最后推荐一些标的或建议大家关注的公司：
第一条，华为链中的华东科技（设计服务器）和菲林克斯（设计交换机）。
第二条，寒武纪产业链。寒武纪最直接的配套公司是光模块公司，光模块生态。这家公司在国内算力服务配套中占据重要地位，量级较大。
第三条，百度链，建议重点关注紫光股份。有人问为什么关注紫光股份？因为芯片厂的三个路径选择分别来自大陆、台湾省和韩国。展望明年，百度链的服务器和配套需求旺盛，叠加最近的“萝卜快跑”应用，有较大变化。
至于市场讲的补贴问题，我们不好评价。核心是这三条链都值得关注，优先排序为：第一，寒武纪链及其配套；第二，百度链，特别是紫光股份；第三，华为链。这三条路径都有机会。汇报到此，谢谢大家。
4、国产算力供应链升级
其实在电子领域，我们核心关注的还是算力硬件。算力硬件在整个产业链上主要分为两个大块。
一块是制造，制造的核心其实就是我们已经推了很久的先进封装。从最早在2023年上半年发布的信息封装行业报告，到后来的分类报告，再到近期的2024年中期策略，我们都提到了国产算力供应链的变革和全面升级。
第二条链则是与算力硬件相关的一些有价值增量的硬件端产品。比如存储、PCB，以及一些芯片相关的标的。
整体上来说，我想先讲一下制造端。先进封装这个主题我们已经反复提及很久了。现在但凡提到算力，就离不开加速卡和HBM等封装技术。新型封装技术路径也比较固定，大家都在走2.5D/3D封装加HBM的形式。
从国内来看，早期大家更多投资的是海外供应链相关的标的，但随着华为鲲鹏系列产品的逐渐崛起，我们也看到了国内国产算力硬件供应链的体量。比如长电科技，他们主要为华为鲲鹏系列产品提供封装测试服务。后来我们也看到，长电科技不仅服务于华为，还为国内其他CPU及芯片厂商提供封装测试服务。比如昨天刚刚发布业绩的长电科技，其Q2业绩超预期，主要来源于国内最大的算力芯片公司的设备测试需求超出市场预期。
对于封测领域，目前国内先进封装市场的拉动主要集中在长电科技。之前大家一直把它视为果链公司，因为它有三分之一的业务来自苹果客户。但未来，大家可能会更多关注它在算力和存储领域的进展。长电科技后续还会与国内龙头DRAM厂合作，大家会陆续验证这些进展。
其次是封测设备领域。我们之前发布的深度报告提到了一些港股公司，比如PT，它是全球信息封装设备的龙头，无论是在2.5D/3D封装还是HBM封装方面，都有不错的进展和客户导入。这些都是我们之前反复提及的标的。
从价值量来看，算力产业链上还有很多增量的东西。比如存储，虽然传统的DDR内存和SSD主要集中在海外几大原厂，但我们也能看到一些国内标的，比如HM，它是国内最大的原厂之一，也在尝试发展自己的产业链。包括一些封测设备和材料供应商，比如长电和通富。
在存储芯片方面，我们能看到一些价值增量。比如前端GSSD的拉动，国内一些模组厂如林毅已经开始看到下游节点SSD的需求体量。另外，国内有两家初步做存储配套芯片的公司，南企和聚辰，尤其是南企。它的下游有很多新产品用于AI算力，比如MRDIM接口芯片、CXO芯片、GCIE接口芯片等。算力服务器对高频率DDR内存的速率和容量要求更高，南企的传统RRCD接口芯片在算力时代也有拉动作用。