新华医疗(600587) 聚焦主业现活力 内外发力超预期

新华医疗披露2023H1营业收入50.73亿元，同比增长14.4%;归母净利润4.59亿元，同比增长42.3%。其中二季度单季收入26.34亿元，同比增长13.4%;归母净利润2.62亿元，同比增长34.7%。2023H1公司毛利率与经营性现金流均有较大提升，盈利能力与经营质量稳步上行，全年利润高增长可期。

主业收入占比提升

收入稳步增长，主业占比提升。2023H1公司收入同比增长14.4%(Q2同比增长13.4%)，收入稳步增长且公司聚焦主业(医疗器械、制药装备)，收入结构显著优化，2023H1公司医疗器械与制药装备收入占比60.68%，同比提升2.51pct。自2017年公司提出聚焦主业、由规模增长向效益增长转变以来，2018年-2022年公司两大核心板块医疗器械(收入占比由22%提升至41%)、制药装备(收入占比由8%提升至16%)，收入占比稳步提升，2023H1仍维持持续提升趋势。我们认为公司医疗器械&制药装备板块空间更广、毛利率更高，随着主营业务占比稳步提升，公司收入与利润均有望实现较高增长。

海外拓展初见成效，构建新增长曲线。2023H1公司海外新签订合同额同比增长98%，部分产品、部分市场均实现了零的突破：2022年筹建的越南办事处在上半年实现了老挝市场首条非PVC软袋生产线、越南市场首条腹膜透析线;2022年筹建的埃及办事处在摩洛哥等市场签订新订单;实验动物产品首次在俄罗斯市场实现出口突破，签订FAT合同;泰国市场实现了STable-H8500电动液压手术床等高端产品系列的首次突破;美国市场首台非PVC膜基础输液生产线成功交付;手术器械方面新开发了智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉国等新市场，提高了产品出口额。我们认为，随着公司海外渠道的逐步拓展，海外有望形成新增长曲线，打开长期成长空间。

毛利率、净利率有望持续提升

2023H1公司毛利率与净利率持续提升，有望带来长期的业绩释放。2023H1公司毛利率27.40%，同比提升1.23pct，主要受公司收入结构优化所致(医疗器械、制药装备毛利率更高)。受益于毛利率的提升，2023H1公司净利率9.41%，同比提升1.96pct。我们认为随着公司国企改革与股权激励驱动下，持续聚焦主业、提升效益，公司2023年-2025年净利率有望持续提升。

2023H1公司经营活动现金流转正并大幅增长。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为3.02亿元，同比增长3.69亿元，公司经营活动现金流由负转正并大幅增长，经营质量明显好转。

投资建议

我们预计公司2023年-2025年营业收入分别为107.12亿元/121.91亿元/137.48亿元，分别同比增长15.4%、13.8%、12.8%;2023年-2025年公司归母净利润分别为7.67亿元/9.18亿元/10.78亿元，分别同比增长52.61%、19.71%、17.43%，对应EPS分别为1.64元/1.97元/2.31元(2023年16倍PE)，维持“增持”评级。