光明乳业被责令改正：主业双降，新莱特成无底洞

光明乳业(600597)最新披露的2026年半年度报告显示：上半年实现营业收入118.73亿元，同比下降4.81%；归属于上市公司股东的净利润2.51亿元，同比增长15.34%。营收下滑、净利却增长，这个反差值得扒一扒。

翻到"扣除非经常性损益的净利润"，答案就清楚了：上半年扣非净利润2.18亿元，同比下降13.39%。也就是说，光明乳业的主业，上半年其实是下滑的——营收降了4.81%，扣非降了13.39%，而归母净利之所以还能录得15.34%的增长，靠的是非经常性损益的贡献。去年同期，公司的非经常性损益还是负的；今年上半年，这一块转正了，一进一出，就把净利撑了起来。

但比这份"表面增长、里子下滑"的半年报更应该引起重视的，是光明乳业几个月前收到的一份监管决定。

2026年4月，上海证监局对光明乳业出具《责令改正决定书》，一口气列出了六项问题：公司章程等制度内容不规范；2024年至2025年5月，董事会及专门委员会会议未制作会议记录；聘任财务总监的审计委员会会议时间晚于董事会会议；对计提资产减值、子公司新莱特定向增发等重大事项，内幕信息登记存在缺失；收购新莱特形成的商誉，其资产组在后续会计期间未保持一致，2020年至2022年财务报告附注中的商誉细分项披露不准确；以及内部控制存在缺陷，2023年1月至2025年7月未按规定披露重大诉讼、仲裁事项，相关子公司的资料保管、资金支付、人员管理存在不足。

这六项问题，指向的其实是一个共同的病灶——公司的治理和内控，在一些基础环节上并不扎实。会议不记录、程序倒置、内幕信息漏登、商誉披露失真、重大诉讼不披露，每一项单拎出来都不算惊天动地，但六项叠加，反映出的是规范运作层面的系统性松弛。而监管点名的商誉资产组不一致，背后是一个更现实的问题：7.11亿元的新莱特商誉，一旦新莱特经营继续恶化，就面临减值风险，商誉减值会直接吞噬净利润。对一家上半年归母净利只有2.51亿元的公司来说，这7.11亿商誉，是一把不小的悬顶之剑。

而商誉问题的背后，正是新莱特这家海外子公司——光明乳业这几年最棘手的一块资产。新莱特是光明乳业2010年就布局的一笔海外投资，当年公司收购新莱特51%股权，此后逐步增持，把它做成了在新西兰、澳大利亚两地上市的平台。这笔投资的初衷，是打通海外奶源和婴配粉产业链；但十几年下来，新莱特非但没有成为利润奶牛，反而成了需要持续输血的包袱。作为新西兰、澳大利亚两地上市公司，新莱特一度被寄予厚望，但它的经营这些年始终没有真正走出困境，最终落到了卖资产、借新债、靠担保续命的地步。

多看几条公告，就能拼出新莱特的处境。2025年9月，光明乳业董事会同意新莱特以1.7亿美元的价格，向新西兰雅培出售其位于北岛的资产；今年4月，这笔交易完成交割。一边卖资产回血，一边又在借钱续命：今年6月，公司全资子公司光明乳业国际拟继续向新莱特提供1.3亿新西兰元（约合5.2亿元人民币）的股东贷款，期限24个月，光明乳业只享有第二顺位抵押权。而光明乳业国际自己也没钱，它要向中国建设银行借9000万新西兰元、向中国银行借4000万新西兰元，合计1.3亿新西兰元，由光明乳业提供连带责任担保。

换句话说，光明乳业正在用上市公司的信用，给远在新西兰的子公司续命——借钱给新莱特，再为新莱特借钱做担保，而新莱特此前已经在靠卖资产回血。这个循环能转多久，取决于新莱特自身的经营能否好转，而公告里那句"新莱特无法按期还本付息、股东贷款面临展期的风险"，已经把风险写在了明面上。

还有一个容易被忽略的细节，藏在财务公司的关联交易里。毕马威出具的专项说明显示，2025年度，光明乳业及其子公司在光明食品集团财务公司的期末存款余额高达25.55亿元，存款利率区间仅为0.2%到1.8%；而同期的贷款余额只有6000万元。25.55亿元的现金沉淀在关联财务公司，拿的是最高不过1.8%的利率，这个资金使用效率，和上市公司自己的资金需求，形成了鲜明的对比。

把这几条线放在一起，光明乳业眼下的处境是清晰的：主业在收缩，净利靠非经常性损益撑着；治理内控被监管点名，商誉和海外子公司的隐患还在；而那个远在新西兰的新莱特，正在持续消耗着上市公司的信用和现金。

对一家老牌乳企来说，业绩的波动可以理解，但治理的松弛和海外资产的失血，才是更需要被认真对待的问题。

这份半年报，连同那纸责令改正决定，把问题摊开了一大半。

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