“弥补”啤酒销售淡季业绩短板，青岛啤酒6.65亿收购即墨黄酒

（转自：齐鲁资本通）

核心内容

●青岛啤酒（600600）宣布，以6.65亿元和价格调整期损益金额之和收购山东即墨黄酒厂有限公司100%股权。

●即墨黄酒2024年实现主营业务收入16,641万元，净利润3,047万元。其生产销售的“即墨”牌即墨老酒是中国传统黄酒的重要代表之一。

●青岛啤酒积极拓展非啤酒业务跨产业布局，推动多元化发展；从市场销售淡旺季上，“即墨老酒”与公司啤酒产品可以形成市场销售的互补效应。

●青岛啤酒2024年实现营业收入321.4亿元；实现净利润43.4亿元，同比增长1.8%；扣非净利润人民币39.5亿元，同比增长6.2%。不过，青岛啤酒过去数年的第四季度均为亏损状态，2024年4季度净利润、扣非净利润分别为-6.45亿元、-7.35亿元。

01

收购标的去年营收1.7亿元

青岛啤酒公告，为增强产业协同性及企业发展竞争力，2025年5月7日，青岛啤酒与新华锦集团有限公司、山东鲁锦进出口集团有限公司（“鲁锦集团”）及即墨黄酒签订《股权转让协议》。

根据协议，青岛啤酒拟从新华锦集团和鲁锦集团处受让其合计持有的即墨黄酒100%股权，相关对价为66,500万元和价格调整期损益金额之和。“价格调整期损益”是指经审计的目标公司及其子公司在审计评估基准日净资产扣除过渡期内目标公司向股东利润分配的金额与经审计的交割日净资产的差额。

此次交易完成后，青岛啤酒将持有即墨黄酒全部股权，即墨黄酒成为本公司的全资子公司，纳入公司合并报表范围。

标的公司情况方面，即墨黄酒始建于1949年，1980年成立即墨县黄酒厂，生产销售的“即墨“牌即墨老酒具有微苦焦香的独特风味和深厚的历史文化底蕴，是中国传统黄酒的重要代表之一。即墨黄酒注册资本为人民币5,500万元，由新华锦集团持有45.45%的股权，鲁锦集团持有54.55%的股权。

其经营数据方面，2024年，即墨黄酒实现主营业务收入16,641万元，同比增长13.5%；实现净利润3,047万元，同比增长38.0%。截至2024年12月31日，即墨黄酒总资产为90,810万元，净资产为20,304万元。

这一收购的价格水平如何？据有关报道：

以收购价格6.7亿元视作即墨黄酒的估值，即墨黄酒的市盈率、市净率及市销率分别为21.8倍、3.3倍及4倍。而黄酒行业市盈率约40倍。

以黄酒龙头会稽山和古越龙山相对比，截至5月7日，会稽山的市盈率、市净率和市销率分别35.4倍、1.8倍和4.2倍，古越龙山分别为40.5倍、1.4倍及4.3倍。

《财中社》发现，以市盈率来看，青岛啤酒给即墨黄酒的收购价还算“便宜”，收购市盈率只有黄酒龙头的一半。但市净率非常高，这是由于即墨黄酒的资产负债率较高，高杠杆企业的净资产偏低。

上市公司做出收购，必然有着其逻辑。是什么？

02

一定程度“填补”四季度亏空

此次收购对于公司的影响，青岛啤酒表示，通过本次股权收购，公司积极拓展非啤酒业务跨产业布局，推动多元化发展；即墨黄酒与本公司同属发酵酒类行业，随着即墨黄酒的加入，将进一步丰富产品线，拓宽市场渠道。在品牌及产品宣传推广、销售网络与渠道等方面与公司现有优势市场和资源进行协同，进一步扩大市场影响力。

另一方面，从市场销售淡旺季上，“即墨老酒”与公司啤酒产品可以形成市场销售的互补效应，构建更具市场竞争力的跨品类产品组合，在巩固公司传统产品市场地位的同时开辟新的增长点，为公司发展注入新动能。

这段话值得关注。

《齐鲁资本通》注意到，过去数年，青岛啤酒第四季度的业绩均为亏损状态。

以2024年业绩为例，全年实现营业收入321.38亿元，同比下跌5.30%；净利润43.45亿元，同比上涨1.81%；扣非净利润39.51亿元，同比上涨6.19%。

这种情况下，第四季度的营业收入数额明显小于其他3个季度；而净利润和扣非净利润在前三个季度保持在10-20亿元区间的情况下，出现较大额度亏损。

对于这种情况，投资者就“冬季通常是啤酒行业的销售淡季，各大啤酒厂商第四季度业绩普遍不好看”向上市公司提问，是否采取相应措施？今年4月，青岛啤酒回答，“啤酒行业消费的淡旺季非常明显，淡季的产能利用率会下降较多，影响到公司的业绩。本公司在2024年4季度的消费淡季积极调整产品结构，控制成本和费用，实现了4季度同比的减亏。”

而与啤酒不同，一般而言第四季度和第一季度是黄酒的消费旺季。因此收购即墨黄酒对青岛啤酒的第四季度业绩会有正向作用，但要看到，两者之间的数额差距较大。

03

整合黄酒企业并不意外

青岛啤酒在2024年年报中介绍，“中国啤酒行业在经济、人口等因素影响下，已步入稳定发展阶段。中高端产品的崛起、消费需求的多元化以及企业的多元化发展战略，为行业带来新的发展契机，啤酒行业整体盈利水平仍具相当提升空间。啤酒企业也开始将相关多元化发展提升至战略层面，通过推出全新产品、寻求并购以及与其他公司合作等方式布局非啤酒业务，为企业长远稳定发展注入新动能。”

这种情况下，在业内看来，青岛啤酒出手整合区域内的即墨黄酒也并不出乎市场意料。

目前国际啤酒巨头发展主要分为两种路线，一种以百威、嘉士伯等欧美巨头模式，主要路线是全球化；另一种是日本朝日、麒麟模式，多以业务多元化为主。

此前青岛啤酒内部也认为，第二种方式更适合于青岛啤酒。2019年，青岛啤酒集团确立“整合平台资源实施高质量跨越式发展”战略，以啤酒为主业，规划快乐、健康、时尚三大板块，构建与啤酒业务互补的生态体系。其中快乐板块就有青岛啤酒业务；健康板块则是打造以“苏打水+矿泉水+健康饮料”系列产品组合，推动健康饮品产业的发展；时尚板块则包含文旅、餐吧等业务。2020年青岛啤酒集团收购了雀巢中国部分饮用水业务，今年青岛饮料集团也整体划归青岛啤酒集团。

这里提及，今年3月底，青岛市国资委发布消息称，青岛啤酒集团与青岛饮料集团将实施战略性重组整合。

此事受到投资者普遍关注，未来双方将如何更好地形成协同效应？青岛啤酒回答，“根据市政府决定，青岛饮料集团整体划转给本公司控股股东青岛啤酒集团有限公司，未来在集团层面会进行深度的整合。”

公开信息显示，跨品类组合为消费者提供更多选择，提升品牌黏度，成为啤酒企业的另一条增量之路，燕京啤酒选择加码茶饮、汽水领域，华润啤酒则通过并购进入白酒行业等。青岛啤酒后续将如何布局如何发展，我们持续关注。

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