【华创食饮】青岛啤酒：Q1稳健开局，高股息提供支撑

中高档产品销量稳健增长，结构升级驱动吨价上行。26Q1收入/利润分别同比-1.5%/+5.2%，利润表现略超预期。拆分量价来看，26Q1公司销量同比-2.61%至220.2万千升，主要系需求相对偏淡叠加主销区聚焦去库所致，吨价同增1.15%至4673元，公司适度收缩低端产品，结构持续升级。其中主品牌销量同增0.44%至138.1万千升，中高档以上产品销量同增3.07%至104.2万千升，占总销量比例分别同比+1.9/+2.6pcts 至62.72%/47.32%，中高档产品占比提升。分品牌看，预计超高端&经典系列保持高增，经典推广开盖有奖活动、在安徽/湖北等地取得不错成效，白啤消费者基础好、延续增长，纯生相对偏慢。

成本优化+结构升级推升毛利，销售费用优化抬升净利。受益于结构升级与成本红利释放，26Q1公司吨价同增1.2%至4673.0元/千升，吨成本同降0.8%至2674.4元，毛利率同增1.1pcts至42.7%。费用端，销售/管理费用率分别同比-1.0/+0.3pcts至11.5%/3.5%，公司Q1减少低端产品的费用投放，优化费用投放策略。综上，26Q1归母净利率同增1.1pcts至17.5%，表现略好于预期。

积极拓展产品+渠道增量，关注旺季需求回升机遇。公司深化“五新”战略全面拓展海内外市场，线上线下融合推广，加快推进“1+1+1+2+N”产品战略，大单品白啤、青啤经典守护份额，高端矩阵持续丰满，资源倾斜发展经典等中高端产品，同时加快培育全麦、精酿等新品类。渠道端，公司考核机制更精细、费用投放更灵活，产品组合的弹性提升。26Q1结构优化成效已有体现，Q2餐饮回暖叠加世界杯赛事催化，预计销售表现环比改善。成本端，考虑大麦玻璃红利延续，铝材影响可控，全年成本有望进一步下行。

投资建议：Q1平稳开局，关注旺季催化，维持“强推”评级。公司26年Q1开局利润表现略好于预期，即便主销区去库扰动、销量小幅下滑，仍凭借结构升级、成本优化、费用精细化实现不错增长。Q2餐饮需求环比改善，叠加低基数效应，场景修复有望驱动销量回暖，关注需求持续回升催化。公司当前A/H股股息率分别为**%/**%，H股高股息安全边际充足，对于长线资金具备配置价值。我们维持26-28年业绩预测分别为**/**/**亿元，考虑H股高分红特性，维持A/H股目标价分别**元、**港元，维持“强推”评级。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

高端销售不及预期，行业竞争加剧，恶劣天气因素等。

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、调味品、餐饮连锁、烘焙休闲食品、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。