氯碱化工募资40亿元扩产 市场供需矛盾显现

本报记者 陈家运 北京报道

8月4日晚间，氯碱化工（600618.SH）发布公告，计划通过发行可转债募资不超过40亿元，用于双氧水法环氧丙烷（HPPO）及聚醚多元醇一体化项目。

对于上述募资扩产事宜，氯碱化工方面在接受《中国经营报》记者采访时表示，其本次扩产项目紧密围绕主营业务开展，将进一步丰富产品结构，有利于巩固和发展在行业中的竞争优势，提高盈利能力。

中研普华研究员洪前进向记者表示，上述项目的投资，将助力氯碱化工在聚醚产业链上下游进行综合布局，进一步丰富产品结构，提高竞争力，并有望增加利润空间。不过，环氧丙烷的产能在快速增长，但其消费需求的增长相对较慢，这可能导致行业供需矛盾加剧，市场竞争也将变得更加激烈。

募资扩产

根据公告，上述募投项目计划总投资58.07亿元，拟使用募集资金40亿元，资金不足部分由公司自筹解决。

该项目由氯碱化工全资子公司广西华谊氯碱化工有限公司实施，位于广西钦州港经济技术开发区石化产业园，将建成30万吨/年双氧水（折百）、30万吨/年环氧丙烷、20万吨/年聚醚多元醇和5万吨/年聚合物多元醇工艺装置。目前项目已处于工程施工阶段，主体装置尚未动工，预计将于2026年3月完成工程建设，并于2026年下半年试车投产。

环氧丙烷作为重要的化工原料，可用于生产聚醚多元醇，进而生产聚氨酯，也可生产用途广泛的丙二醇及非离子型表面活性剂、油田破乳剂、阻燃剂、农药乳化剂等，被广泛应用于家具、汽车、建筑和工业绝热等领域。

氯碱化工方面向记者表示，通过实施本次募投项目，公司将结合自身优势资源禀赋，在聚醚产业链上下游进行综合布局，以双氧水、环氧丙烷、聚醚多元醇业务进一步丰富公司产品结构，加快推动公司未来的产业布局及发展规划落地，有利于巩固公司的市场竞争力和影响力。

自2021年以来，国内环氧丙烷处于集中扩能期，产能急剧扩张。除氯碱化工之外，滨化股份（601678.SH）、红宝丽（002165.SZ）等多家公司也在积极扩产。

5月11日，滨化股份披露定增预案，拟非公开发行不超过6.17亿股，募集资金不超过14亿元，用于24万吨/年环氧丙烷和74.2万吨/年甲基叔丁基醚（PO/MTBE）项目。2月4日，红宝丽方面在投资者关系活动上表示，受地方能耗政策影响，公司16万吨/年环氧丙烷技改项目前期审批有所耽搁，此前项目已完成能评手续，目前正在加紧推进，年内将投产。

据金联创统计，2023年，国内环氧丙烷产能依旧处于快速增长期，环氧丙烷总产能为622万吨/年，较2022年增加161.8万吨/年，年内开工率在65%上下波动，总产量比2022年增长11.60%。

对此，卓创资讯环氧丙烷分析师冯娜向记者分析，2018—2023年，中国环氧丙烷产能整体呈现增长态势，并且增长速度逐步加快，其间也有部分落后产能被淘汰。其产能增长主要有两方面的原因：一是环氧丙烷产品过去高毛利水平吸引了大量投资；二是自身供应紧平衡的市场格局以及下游行业需求的不断扩大，为产能增长提供了有力支撑。

冯娜表示：“近5年来，环氧丙烷下游消费量保持稳定增长，但需求结构及需求区域保持稳定。聚醚仍是最主要的下游消费领域，且主要集中在山东及华东区域。值得注意的是，聚醚需求占比一直稳定在七成之上波动。同时，华东与山东不仅是主要的消费区域，而且还是供应端的重要区域。”她预计，这种消费格局在未来一段时间内仍将持续。

氯碱化工方面表示，近年来，环氧丙烷及其下游产物聚醚消费量整体呈现增长趋势。据公开资料，2023年聚醚多元醇国内消费量为378.3万吨，同比增长8.02%，其中华南地区作为家具、服装、箱包、鞋材及汽车的主要消费地区之一，对环氧丙烷和其下游产物聚醚需求量较大，2023年华南地区聚醚消费占比约27%。目前，我国环氧丙烷产能地域分布呈现不均衡态势，华南地区供应厂商相对较少，其在2023年国内聚醚产能占比仅为11%，同时伴随国内氯醇法环氧丙烷部分产能逐步淘汰，更加凸显其在华南地区布局产能的重要意义。

据氯碱化工方面透露，其在钦州地区通过一体化经营手段和措施，持续推进产业链的优化和延伸，已经形成上海、广西双基地的发展模式。本次募投项目是钦州基地建设的重要一环，对于强化钦州基地整体布局，增强整体抗风险能力具有重要意义。

供过于求隐忧

“2024年，新产能不断投放，但需求增长缓慢，环氧丙烷逐步进入供过于求状态，区域间竞争激烈，套利窗口多处于关闭状态，供需矛盾逐步显现。”冯娜表示。

冯娜分析称，2023年环氧丙烷氯醇法毛利润为866元/吨，同比提升3.46%，毛利润微增的原因为成本跌幅大于价格跌幅。2024年一季度，氯醇法环氧丙烷成本为8587元/吨，同比下降2.67%，而毛利润为391.11元/吨，环比下降58.03%。这显示出市场环境的严峻性。

同时，金联创分析师孙珊珊向记者表示，近年来国内环氧丙烷行业环境仍旧不乐观。产能扩张、需求低迷，上下游博弈继续加剧，买方市场更加凸显，“旺季不旺，淡季不淡”。

一家环氧丙烷上市公司证券部人士向记者坦言，下游需求疲软是导致行业整体低迷的主要原因之一。

冯娜指出，随着环氧丙烷进入产能快速扩张期，高毛利时代一去不复返。关联产品的价格波动对其价格趋势影响程度加深，甚至在某些特定时期产生决定性作用。在未来产能继续扩增下，预计环氧丙烷价格及毛利润维持低位震荡趋势，亏损亦逐步成为常态。

孙珊珊向记者表示，2024年，预计有183万吨/年环氧丙烷新产能投产，这意味着我国环氧丙烷总产能突破700万吨/年指日可待。

孙珊珊解释称，2024年，下游的聚醚多元醇和丙二醇装置亦有扩能增产的计划，但聚醚多元醇本身就存在供过于求的问题，且出口订单一般。另外，丙二醇整体产能不高，消耗占比较低，同时，终端相关行业复苏脚步蹒跚。因此，她预测2024年的市场需求保持阶段性的低迷，主要以刚需补货为主。

冯娜也表示，在供需矛盾下，产能利用率下降，预计未来环氧丙烷价格呈偏弱震荡趋势，高盈利时代终结，薄利甚至亏损或成为行业基本状态。

氯碱市场承压

记者梳理发现，氯碱化工近两年业绩并不乐观。财报显示，2022年，该公司实现营收63.64亿元，同比下降4.50%；净利润13.71亿元，同比下降22.65%。2023年的营收为72.14亿元，同比增长13.35%；但净利润为7.61亿元，同比下滑44.51%。

中研普华研究员邱晨阳表示，产品价格下滑是导致氯碱上市公司利润减少的主要因素。特别是PVC（聚氯乙烯）在市场上遭遇了量价齐跌的困境，其价格跌幅甚至超过了大宗原材料，导致毛利润同比减少，对整个氯碱行业的业绩产生较大负面影响。

某氯碱上市企业高管向记者透露，市场长期供大于求，导致产品价格下滑，致使企业利润承压。

氯碱化工方面在2023年年报中表示，PVC市场供应量稳中有升，供应压力增加。需求方面，近两年来房地产市场表现较为疲软，虽然国家出台了各项促进房地产稳定发展的政策，现货行情在短时间内出现了一定上升，但整体下游塑料制品需求偏弱。下游加工企业开工不足，导致国内PVC需求增量有限。同时，烧碱市场2023年一季度延续下滑走势，且降幅较大，其他时间持续震荡波动。烧碱生产成本主要集中在电力和原盐两个方面，2023年我国烧碱企业使用电价仍处高位，原盐到厂价格相对稳定，企业生产成本仍处高位，运营压力加大。

事实上，除了氯碱化工之外，近年来其他氯碱企业的日子也不好过。

其中，中泰化学（002092.SZ）在2023年实现营收371.18亿元，同比减少28.15%；归属于上市公司股东的净利润亏损约28.65亿元。新疆天业（600075.SH）2023年实现营收114.65亿元，同比下降19.61%；实现归母净利润为-7.75亿元，同比由盈转亏。

中泰化学方面认为，2024年，PVC市场整体预期偏弱，行情有可能出现筑底反弹，但大幅上涨的可能性较小，市场受供需格局多方面因素影响。供应方面，2024年我国PVC产量将继续保持增长趋势，并且随着沿海乙烯法PVC产能逐渐释放，其产量占比将进一步增大。需求方面，PVC消费集中在房地产相关领域，在国家各项政策推动下，PVC消费支撑有增强预期，但实际消费扩大较为困难。

进入2024年，虽然氯碱化工主营产品市场承压，但上半年其业绩依然实现了增长。

8月2日，氯碱化工发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入38.93亿元，同比增长12.65%；归属于上市公司股东的净利润为3.66亿元元，同比增长23.14%。

对此，氯碱化工方面向记者表示，2024年一季度，公司业绩增长系PVC和烧碱产品销量较上年同期增加所致。其中，一季度烧碱市场需求强、库存低，价格随之上扬。一季度公司积极应对，灵活调整销售策略，确保生产与销售的精准匹配，努力实现效益最大化。同时准确把握市场动态和行业趋势，制定有效的经营策略，提高市场竞争力，实现效益提升。