新世界减债之路仍然漫长

（转自：信报手笔）

财困中的新世界（00017），去年底突然“换帅”，由黄少媚领军后，虽然中港两地卖楼“有货交”，但仍然无法大力减债。据外电披露，公司目前正筹组两笔贷款，其中一笔规模约为634亿元的再融资，暂时仅获银行承诺贷款200亿元，不到总额的三分之一；另一笔则是以Victoria Dockside（维港文化汇）抵押，以获得约156亿元贷款，市场预期用作现有项目发展及偿还即将到期的债券。

不过，在新世界筹组新贷款期间，一笔于2022年6月发行、规模达3.45亿美元（约27亿港元）、票面利率6.15厘的永续债券，即将踏入“利率重置”（Reset Rate）阶段，若新世界未如期赎回，重置后的利率将会变成3年期美国债券息率加3.2厘，再额外加上3厘的上浮利率（Step-Up Rate）。以现时3年期美债息率3.94厘计，利率重置后该永续债的息率将会达到10.14厘，较目前的6.15厘息率再高约4厘，新世界需要每年额外支付超过1亿元的利息。

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永续债未赎回添忧

在即时赎回该笔27亿元永续债券，或用每年“加码”超过1亿元利息成本，避免大额现金流出之中，新世界选择后者，反映公司资金回笼能力仍严峻，在不构成违约下，采取“拖字诀”延迟赎回，也向外界暗示新世界的债务问题未见曙光。

新世界的官方网站中，每个月都会对外发布“业务更新”，为自己加油打气。最新的4月份资料指出，新世界今年首季内地住宅销售录得超过21亿元人民币（约22.7亿港元），按年增加逾52%，香港则依靠销售九龙东启德柏蔚森及北角皇都两大住宅项目，合共套现超过75亿元，意味中港两地的物业销售，为集团带来近98亿元的资金，看似对减债有帮助。

然而，有近百亿元资金回笼，为何新世界仍须频频“扑水”？因为截至去年底，新世界的债务剩额高达1247.3亿元，债务净额与权益比率增加2.5个百分点至57.5%，未来两年需要偿还的贷款高达652亿元。可见即使今年首季靠卖楼换取近百亿元资金，但新世界的债务漩涡又急又深，区区百亿，实在难以扭转困局。

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卖楼收益仅够还息

更重要的是，借钱除了还债以外，还要还息。新世界在业绩中表示，去年下半年的财务费用为25.3亿元，但未有详细拆分当中的财务收入及利息开支。不过这些细节，部分可以从半年报中的现金流量表中略窥一二：在24/25年半年报中，新世界去年下半年的融资活动的现金流量，“已付利息”为38.99亿元，较2023年下半年的28亿元，增加接近11亿元；而“分派至永续资本证券持有人”则有9亿元，按年减少3亿元，意味与永续债及借贷相关的利息，去年下半年就达到48亿元。随着新世界受财困影响，融资条件只会更“辣”，未来一年利息成本随时超过100亿元，换言之，新世界过去4个月勤力卖楼，也只够偿还利息，若之后未能继续迅速“出货”，只靠收租，新世界的债务规模仍难以降低。

新世界减债之路仍然漫长，而且充满风险，融资渠道只会愈来愈少，息率也愈来愈高。这可以解释，为何新世界新盘大卖之时，却宁愿挨高息，都不如期赎回永续债，或许再融资后的贷款息率，与永续债重置后的利率相差不远，倒不如把资金留在手中，至少可以保持一些灵活性。