川投能源(600674) 优质水电持续贡献业绩

川投能源上半年实现营业收入6.03亿元，同比增长10.24%;归母净利润23.02亿元，同比增长9.74%;扣非归母净利润22.90亿元，同比增长10.27%。公司2024Q2实现营业收入3.46亿元，同比增长16.41%，环比增长34.05%;归母净利润10.29亿元，同比增长7.01%，环比减少19.14%;扣非归母净利润10.22亿元，同比增加8.33%，环比减少19.43%。截至2024H1，公司装机规模持续扩张，其中参控股总装机容量3683万千瓦(不含三峡新能源、中广核风电与中核汇能)，权益装机1637万千瓦;上半年完成发电量20.05亿千瓦时，同比增长17.87%。

水光电量增长对冲电价波动，贡献业绩增量。受来水改善影响，2024H1公司实现水电发电18.91亿千瓦时，同比增长18.11%;水电平均上网电价0.241元/千瓦时，同比减少2.03%。受新增控股光伏装机影响，2024H1公司光伏发电量为1.14亿千瓦时，同比增长14.00%;由于公司新并购控股项目广西融安玉柴新能源有限公司光伏项目无补贴，并表后公司光伏电价下降，光伏平均上网电价为0.517元/千瓦时，同比减少17.81%。发电量增长熨平电价下滑，拉动业绩增长。

投资收益增厚利润，雅砻江发挥资源优势。2024H1公司投资收益为24.12亿元，同比增长4.88%，多为主要参股公司贡献收益。雅砻江公司投资收益为21.13亿元，大渡河公司的投资收益为1.47亿元，中核汇能投资收益为0.99亿元。1)雅砻江投资收益有望继续扩大。截至2024H1，雅砻江公司已投产水电装机1920万千瓦，同时“一条江”联合优化调度有效提升雅砻江流域水电蓄能和发电量，实现梯级发电效益最大化。2024年7月，公司对雅砻江公司按持股比例增资12.96亿元，有利于继续提升其竞争力，有望持续受益核心参股企业雅砻江公司的投资收益增长。2)大渡河水量丰沛，增持股比带动公司业绩攀升。

截至2023年底，国能大渡河公司年累计发电量达446.63亿千瓦时，能源生产保持高位运行。公司持股20%的国能大渡河公司拥有大渡河干流、支流水电资源，截至24H1国能大渡河公司已投产电站装机规模超过1170万千瓦。截至24H1，大渡河蓄水量同比上升72.4%，超过多年同期水平，来水改善情况下，大渡河有望实现发电量继续提升。

根据上网电量、电价变化对公司盈利预测，我们预计2024年/2025年/2026年归母净利润为49.20亿元/51.99亿元/54.83亿元，各年度EPS分别为1.01/1.07/1.12元，维持“谨慎推荐”评级。