【中原晨会0418】市场分析、计算机行业月报：国产AI芯片实现重要突破、多行业公司年报点评及川投能源2025年一季报点评
（来源：中原证券研究所）
注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期重点研报目录
【中原策略】市场分析：软件半导体行业领涨 A股低开高走
【中原计算机】计算机行业月报：国产AI芯片实现重要突破，积极关注5月鸿蒙PC问世
【中原机械】开普检测(003008)2024年报点评：电力二次设备检测服务稳健增长，布局新能源检测业务等待成长
【中原化工】万华化学(600309)年报点评：2024年产销增长经营稳健，新项目保障长期发展
【中原电力及公用事业】川投能源(600674)公司2024年年报及2025年一季报点评报告：投资收益、分红稳定，控股股东增持公司股份
【中原食品饮料】贵州茅台(600519)年报点评：实现稳定增长，增幅略收窄
【中原非银】东方证券(600958)2024年年报点评：轻资产业务有所承压，重资产业务表现优异
主要内容
【中原策略】
市场分析：软件半导体行业领涨 A股低开高走
周四A股市场低开高走、小幅震荡上行，早盘股指低开后震荡上行，盘中股指在3284点附近遭遇阻力，随后股指维持震荡，盘中软件开发、半导体、房地产以及化学制品等行业表现较好；贵金属、航运港口、汽车整车以及小金属等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.93倍、33.92倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周四成交金额10305亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。2025年财政政策预计更加积极，货币政策方面，央行可能择机降准降息以维持市场流动性充裕，支持实体经济复苏。中央经济工作会议明确2025年将实施“适度宽松的货币政策”和“更积极的财政政策”，预计信贷脉冲增强，推动市场流动性充裕。居民超额储蓄部分转向权益市场，叠加险资配置提升，ETF有望成为增量资金主力。4月是年报和一季报密集披露期，市场将从预期驱动转向基本面验证。预计短期市场仍以区间震荡为主，但政策托底与经济韧性为结构性机会提供支撑。未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动的特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长。仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注软件开发、半导体、航天航空以及化学制品等行业的投资机会。
风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：软件半导体行业领涨 A股低开高走》
发布日期：2025年4月17日
【中原计算机】计算机行业月报：国产AI芯片实现重要突破，积极关注5月鸿蒙PC问世
2025年1-2月软件产业增速略有回落。2025年1-2月软件业务收入1.90万亿元，同比增长9.9%，较2024年10.0%的增速回落了0.1PCT。
重点关注子行业的主要数据和动态包括：
（1）国产化：2025年1-2月，我国集成电路国产化率26%，较2024年提升4 PCT。目前中美执行了新的关税政策，美国将浪潮集团旗下6家公司、宁畅信息、中科可控旗下的服务器品牌Suma放入实体清单，又要求H20芯片在出口至中国时需要“无限期”申请许可证，利好国产GPU厂商。同时，硅基流动联合华为云基于CloudMatrix 384 超节点昇腾云服务和高性能推理框架SiliconLLM上线 DeepSeek-R1，单卡 Decode 吞吐突破 1920 Tokens/s，可比肩 H100 部署性能，实现了国产芯片在推理性能上的重要突破。华为宣布搭载鸿蒙操作系统的鸿蒙电脑将在2025年5月亮相，看好鸿蒙后续在PC端的替代能力。
（2）AI：DeepSeek最新推出的小版本更新deepseek－v3－0324，各项指标上有了显著提升，其宣布将开源其推理引擎的路径，还提出自我原则点评调优（SPCT）与元奖励模型（meta RM）两项核心技术，为提升大模型的推理能力提供了全新的方法论。后续，OpenAI未来几周内将发布o3和o4-mini、未来几个月将发布GPT-5和即将开启的新一轮发布周值得积极关注。
（3）电子：在华大九天收购芯和半导体的同时，概伦电子开启对锐成芯微的收购事宜，意味着国内EDA行业集中度将持续提升，同时头部企业有望进入收购加速期。
给予行业强于大市的投资评级。2025年4月15日中信计算机行业估值为46.32倍，经过近期调整后，当前估值位于历史均值水平之间。随着美国关税的调整，中美之间正常贸易往来受到了后续一系列政策的影响，对产业链的自给自足要求进一步提高，利好国产软硬件厂商的发展。同时从目前AI发展来看，DeepSeek为代表的国产厂商表现更加开源和积极，有望借助生态建设实现更快的发展和持续的领先。近期国内EDA产业正在积极开展并购重组，有望带来头部企业的加速发展，同时对于业绩提升方面也将产生积极的影响，建议积极关注。
风险提示：国际局势的不确定性；下游企业削减开支；算力监管带来的短期冲击。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《计算机行业月报：国产AI芯片实现重要突破，积极关注5月鸿蒙PC问世》
发布日期：2025年4月17日
【中原机械】
开普检测(003008)2024年报点评：电力二次设备检测服务稳健增长，布局新能源检测业务等待成长
开普检测（003008）2025年4月8日披露年度报告，公司2024年全年实现营业收入2.21亿元，同比增长15.99%；实现归属于上市公司股东的净利润0.86亿元，同比增长45.52%；实现扣非后归母净利润0.72亿元，同比增长62.04%；实现基本每股收益0.82元，同比增长43.86%；公司2024年全年利润分配预案为：以1.04亿股为基数，向全体股东10派5元(含税)。
业绩稳健增长，电力二次设备检测服务增长28.55%
2024年全年实现营业收入2.21亿元，同比增长15.99%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长45.52%；实现扣非后归母净利润0.72亿元，同比增长62.04%。
其中第四季度公司营业收入为0.59亿元，同比下降0.51%；归母净利润为0.3亿元，同比增长146.74%。
2024年报分业务看：
1） 电力系统保护与控制设备检测实现营业收入1.53亿，同比增长28.55%，占公司营业收入比例69.06%。增长主要原因是继电保护产品、现场检验等类型检测业务收入同比均出现增长。全资子公司珠海开普检测2024年实现营业收入0.19亿，同比增长92.63%，亏损逐步减少。
2） 电动汽车充换电系统检测实现营业收入0.35亿，同比下滑7.56%，占公司营业收入比例16.04%。
3） 新能源控制设备及系统检测实现营业收入0.28亿，同比增长4.91%，占公司营业收入比例12.65%。
毛利率保持平稳，公司盈利能力较强
2024年报公司毛利率为66.62%、同比上升0.39个百分点；净利率为38.65%，同比上升7.84个百分点。公司毛利率一直保持较为平稳的状态，净利率同比大幅上升的原因是公司规模效益明显，各项费用持续降低。
2024年分业务毛利率情况：电力系统保护与控制设备检测业务毛利率64.04%，同比增长2.78个百分点；电动汽车充换电系统检测毛利率71.77%，同比下滑0.81个百分点；新能源控制设备及系统检测毛利率75.93%，同比下滑1.94个百分点。
电力二次设备检测市场稳健增长，公司持续受益长坡厚雪的赛道成长红利
公司公司主要从事电力系统二次设备检测、相关技术服务及检测设备销售。
电力设备，尤其是电力系统二次设备，属于智能电网、新能源领域的专业设备，对其检测侧重于电气性能及安全、电磁兼容、通信规约、动态模拟以及正在兴起的网络信息安全、可靠性等性能检验，属于高端技术密集型检测领域，对检测人员的经验和技术水平要求很高。电力系统二次设备检测的主要企业为中国电科院、开普检测和国网电科院实验验证中心等，检测机构相对集中。
电力设备检测服务是一个长坡厚雪的好赛道，行业周期性较弱，随着经济增长和电力安全要求提高而稳步增长，市场空间大，龙头市场集中度较低，具有良好的成长空间。公司是电力二次设备检测服务的三家主要公司之一，享受行业龙头长坡厚雪的增长赛道。
公司积极布局新能源控制系统检测和电动汽车充换电系统检测，在新能源、电动汽车等大市场检测服务，随着风力发电、光伏发电、新能源汽车、智能微电网等新能源产业发展而逐步成长。
盈利预测与估值
我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为2.59亿、3.05亿、3.61亿，归母净利润分别为1.01亿、1.23亿、1.49亿，对应的PE分别为20.07X、16.49X、13.6X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：1：宏观经济增速不及预期；2：电力设备尤其是二次设备固定资产投资增速不及预期；3：电动汽车、新能源行业发展不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《开普检测(003008)2024年报点评：电力二次设备检测服务稳健增长，布局新能源检测业务等待成长》
发布日期：2025年4月17日
【中原化工】
万华化学(600309)年报点评：2024年产销增长经营稳健，新项目保障长期发展
事件：公司公布2024年年报，2024年公司实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.38%，实现归属母公司的净利润130.33亿元，同比下滑22.49，扣非后的归母净利润133.59亿元，同比下滑18.74%，基本每股收益4.15元。公司同时公布了2025年一季报，一季度公司实现营业收入430.68亿元，同比下滑6.70%，实现净利润30.82亿元，同比下滑25.87%，扣非后的净利润30.40亿元，同比下滑26.33%。
2024年经营稳健，减值损失和资产报废拖累业绩。2024年，受市场需求疲软、能源价格高企、贸易阻碍增多等因素的影响，公司聚氨酯和石化行业景气低位运行。公司积极应对全球经济贸易不确定性影响，深化全球渠道布局，通过数智化资源投入，持续提升装置自主运行水平，多套装置完成技改扩能。推动主要产品销量及收入保持增长态势。具体来看，2024年公司聚氨酯销量564万吨，同比增长15.34%，石化系列产品销量547万吨，同比增长15.89%；精细化学品及新材料系列销量203万吨，同比增长27.67%。产品价格方面，根据卓创资讯数据，2024年纯MDI和聚合MDI均价分别为19037和17297元/吨，同比下跌5.28%和上涨8.18%；TDI和软泡聚醚均价14452和8979元/吨，同比下跌20.09%和9.55%。此外，石化系列产品如丙烯、丙烯酸、丁二烯、MTBE和苯乙烯等价格均以下跌为主。公司主要产品量增价跌，全年聚氨酯、石化系列和新材料系列分别实现收入758.44、725.18和282.73亿元，同比增长12.55%、4.60%和18.61%。在各业务增长的推动下，2024年公司实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.38%。
盈利能力方面，公司聚氨酯、石化和新材料系列毛利率分别为26.15%、3.52%和12.78%，同比-1.54，+0.01和-8.64个百分点。全年综合毛利率16.16%，同比下滑0.61个百分点，整体经营表现稳健。全年业绩下滑主要受科研投入增加，三项费用同比增长以及计提大额减值损失（7.4亿元）和非流动资产报废损失（8.9亿元）等因素影响。
一季度景气低位运行，公司业绩承压。2025年一季度，聚氨酯、石化行业景气低位运行，公司产品量增价跌，盈利下滑业绩承压。一季度公司聚氨酯、石化和新材料系列分别销售145、133和54万吨，同比+10.69%，-0.75%和+22.73%，收入184.27、163.20和73.70亿元，同比+5.29%、-11.85%和+20.72%。受产品价格下滑影响，一季度综合毛利率15.70%，同比下降1.93个百分点，净利率7.16%，同比下降1.85个百分点。受产品价格下跌和盈利能力下滑影响，一季度公司实现营业收入430.68亿元，同比下滑6.70%，净利润30.82亿元，同比下滑25.87%，扣非后的净利润30.40亿元，同比下滑26.33%。
新项目储备丰富，未来成长具有保障。在石化业务的基础上，公司持续发力精细化学品和新材料业务，布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目。2024年公司20万吨POE和4.8万吨柠檬醛装置投产，新材料业务保持快速成长态势。未来公司仍有较多项目储备，如聚氨酯技改、乙烯项目二期、POE二期和1万吨香兰素产业链项目等，从而保障公司长期的增长。凭借石化业务带来的原材料质量和成本优势，公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。
盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为4.53元和5.73元，以4月15日收盘价56.26元计算，PE分别为12.42倍和9.82倍。考虑到公司的发展前景，给予公司“增持”的投资评级。
风险提示：下游需求不及预期、项目进展不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《万华化学(600309)年报点评：2024年产销增长经营稳健，新项目保障长期发展》
发布日期：2025年4月17日
【中原电力及公用事业】
川投能源(600674)公司2024年年报及2025年一季报点评报告：投资收益、分红稳定，控股股东增持公司股份
川投能源发布公司2024年年报及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入16.09亿元，同比增长8.54%；归母净利润45.08亿元，同比增长2.45%。2025年第一季度，公司实现营业收入3.64亿元，同比增长41.17%；归母净利润14.79亿元，同比增长16.16%。
公司投资收益稳定，受益于水电站发电量增长及水电电价稳中有升
公司主要利润来自对雅砻江水电的投资收益。2024年，公司投资收益为46.43亿元，其中参股公司投资收益45.04亿元，参股公司中雅砻江公司产生投资收益39.66亿元，占公司利润总额的84.36%。2025年一季度，公司投资收益为14.76亿元，同比增长11.12%。
发电量方面，公司水电发电量稳定增长，光伏发电量增速较高。2024年，公司完成发电量58.21亿千瓦时，同比增长11.27%。其中完成水电发电量55.08亿千瓦时，同比增长10.18%；完成光伏发电量3.13亿千瓦时，同比增长34.78%。田湾河公司全年发电32.96亿千瓦时，同比增长10.38%；川投电力公司全年发电22.11亿千瓦时，同比增长12.39%。2025年一季度，公司完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长21.98%。其中完成水电发电量9.06亿千瓦时，同比增长20.32%；完成光伏发电量0.54亿千瓦时，同比增长74.19%。银江水电站投产发电以及控股子公司收入同比增加，使得公司一季度收入同比增长41.17%。
上网电价方面，公司水电电价同比增长，光伏电价同比下降。2024年，公司水电平均上网电价204.73元/兆瓦时，同比增长4.00%；光伏发电平均上网电价495.80元/兆瓦时，同比减少20.38%。2025年一季度，公司平均上网电价0.354元／千瓦时，同比增长20.00%。其中水电平均上网电价0.349元/千瓦时，同比增长23.32%；光伏发电平均上网电价0.444元/兆瓦时，同比减少22.11%。
2025年一季度我国水电发电量延续增长态势
根据国家统计局数据统计，2024年，我国规上工业水电发电量1.27万亿千瓦时，同比增长10.70%。2025年1—3月份，我国规上工业水电发电量2233亿千瓦时，同比增长5.90%，其中3月份发电量781亿千瓦时，同比增长9.5%，增速较1—2月份加快5个百分点。
公司依托金沙江、雅砻江等流域进行水电站的开发、投资、建设和运营
截至2024年末，公司参控股总装机达3696万千瓦（不含三峡新能源、中广核风电和中核汇能），权益装机1715万千瓦，清洁能源装机规模占比100%。2025年1月1日，金沙江银江水电站首台机组投产，装机容量39万千瓦，平均年发电量15.69/18.34亿千瓦时（龙盘建成前/后），上游衔接梯级为金沙水电站，下游梯级为乌东德水电站。
公司持股48%的雅砻江公司独享全国第三大水电基地开发权，装机突破2083万千瓦，其中已建成投产水电1920万千瓦，风光新能源超163万千瓦。公司持股20%的国能大渡河公司拥有大渡河干流、支流水电资源，已投产电站装机规模超过1194万千瓦。公司控股的田湾河流域梯级水电站作为四川电网的优质电源点，总装机76万千瓦。
公司雅砻江、大渡河流域建设项持续推进，腊巴山风电二期投产发电，道孚抽蓄、两河口混合抽蓄先后开工，并购湖北远安抽水蓄能电站87%股权。清洁能源装机规模持续扩张，为公司未来3-5年业绩增长提供支撑。
公司加强费用管控，费率降幅明显
2024年，公司财务费用率、管理费用率、销售费用率分别为28.34%、12.56%、1.19%，分别较2023年同期下降13.13个百分点、1.98个百分点、0.21个百分点。2025年一季度，公司财务费用率、管理费用率、销售费用率分别较2024年同期下降11.59个百分点、2.62个百分点、0.59个百分点。
公司每股现金分红相对稳定，控股股东拟增持公司股份
2021—2023年度，公司每股现金分红均为0.4元，现金分红金额分别为17.63亿元、17.84亿元、19.50亿元。公司2024年度每股维持派发现金红利0.4元，合计拟派发现金红利19.50亿元，现金分红比例为43.26%。
公司于2025年4月9日发布关于控股股东增持计划的公告，控股股东四川能源发展集团基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心，拟增持5—10亿元公司股份。
盈利预测和估值
预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为52.01亿元、55.03亿元和57.80亿元，对应每股收益为1.07、1.13和1.19元/股，按照2025年4月16日16.91元/股收盘价计算，对应PE分别为15.85X、14.98X和14.26X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
风险提示：投资收益波动风险；来水不及预期风险；电价下降风险；系统风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《川投能源(600674)公司2024年年报及2025年一季报点评报告：投资收益、分红稳定，控股股东增持公司股份》
发布日期：2025年4月17日
【中原食品饮料】
贵州茅台(600519)年报点评：实现稳定增长，增幅略收窄
2024年，公司的营收维持常态增长，但增幅略回落。2024年，公司实现营收1708.99亿元，同比增15.71%，增幅较上年回落3.3个百分点。其中，茅台酒实现营收1459.28亿元，同比增15.28%，增幅较上年回落2.12个百分点，本期茅台酒在酒类收入中的占比85.39%，占比较上年回落0.32个百分点；系列酒实现营收246.84亿元，同比增19.65%，增幅较上年回落9.78个百分点，本期系列酒在主营收入中的占比14.44%，占比较上年升高0.48个百分点。
除三季度外，一、二、四季度的营收增长均同比回落。20241Q、20242Q、20244Q，公司分别营收457.76、361.55、501.23 亿元，同比增 18.11%、17.31%、12.83%，增幅较上年同期回落1.89、4.41和7.43个百分点。2024年，淡旺季的收入增长均有所回落。
茅台酒及系列酒销量增长。2024年，茅台酒销量46412.95吨，同比增10.22%，增幅较上年回落0.88个百分点；系列酒销量36919.81吨，同比增18.47%。我们估算，2024年茅台酒出厂均价提升4.59%，增幅较上年回落1.07个百分点。2024年茅台酒的量价均有所增长，但增幅较2023年略回落。
茅台酒的毛利率略降，系列酒的毛利率上升。整体盈利水平略降，主要来自于茅台酒毛利率的下滑。2024年，茅台酒录得毛利率94.06%，较上年下降0.06个百分点；系列酒录得毛利率 79.87%，较上年升高0.11个百分点。公司2024年整体盈利保持稳定：录得综合毛利率92.08%，较2023年略降0.04个百分点；录得净利率52.27%，同比略降0.22个百分点。2024年，销售期间费用率8.02%，同比降0.61个百分点，因而净利率下降主要来自于茅台酒毛利率的下降。
投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为74.38元、81.64元和89.30元，参照4月16日收盘价1559.17元，对应的市盈率分别为20.96倍、19.10倍和17.46倍。我们给予公司“增持”评级。
风险提示：社会消费持续疲弱，并波及高端消费。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《贵州茅台(600519)年报点评：实现稳定增长，增幅略收窄》
发布日期：2025年4月17日
【中原非银】
东方证券(600958)2024年年报点评：轻资产业务有所承压，重资产业务表现优异
2024年年报概况:东方证券2024年实现营业收入191.90亿元，同比+12.29%；实现归母净利润33.50亿元，同比+21.66%；基本每股收益0.37元，同比+23.33%；加权平均净资产收益率4.14%，同比+0.69个百分点。2024年末期拟10派1.00元（含税）。
点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.代买净收入随市增长，席位、代销、期货经纪均有承压，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.71%。3.股权融资业务随市承压较重，债权融资规模保持快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-22.65%。4.市场因素导致券商资管业务承压明显，公募基金业绩贡献同步下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-33.91%。5.合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+81.16%，实现显著增长。6.两融规模及市场份额同步增加，股票质押风险有效出清，合并口径利息净收入同比-25.11%。
投资建议:报告期内受市场环境以及公募基金费改等因素的影响，公司优势业务券商资管和公募基金阶段性承压，合并口径经纪业务手续费净收入小幅回落；债权融资规模保持快速增长在一定程度上对冲了股权融资业务的相对停滞；年末两融规模创历史新高、市场份额明显提升，股票质押风险有效出清、信用减值大幅下降；自营业务表现优异，投资收益（含公允价值变动）同比实现显著增长驱动公司整体经营业绩止稳回升。预计公司2025年、2026年EPS分别为0.39元、0.44元，BVPS分别为9.33元、9.63元，按4月16日收盘价9.16元计算，对应P/B分别为0.98倍、0.95倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《东方证券(600958)2024年年报点评：轻资产业务有所承压，重资产业务表现优异》
发布日期：2025年4月17日