财信证券-海尔智家-600690-内外销收入稳健增长，空调业务增速加快-250903

（来源：研报虎）

　　事件：根据公司发布的2025年半年报，报告期内，公司实现营业收入1564.94亿元，同比+10.22%，实现归母净利润120.33亿元，同比+15.59%。单2025Q2，公司实现773.76亿元，同比+10.39%，实现归母净利润65.46亿元，同比+16.00%。

　　随公司全球化稳步发展，海外市场布局领先优势得到强化。公司国外市场实现营收790.79亿元，同比+11.66%，公司坚持自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场，进一步完善供应链建设和本土化运营能力，提升主流渠道的转化效率。在欧美成熟市场和新兴市场均取得了亮眼的表现。1)2025年上半年，北美市场家电行业承压，需求疲软，大家电出货量同比-0.8%，而公司在北美地区销售收入保持增长，其中高端品牌实现两位数增长；2)上半年欧洲家电市场缓慢复苏，公司的欧洲地区营收为179.95亿元，同比+24.07%；3)其他新兴市场如澳新、南亚和中东非市场通过渠道体系改革和产品升级等战略，均实现了快速增长。

　　国补政策支撑家电内需，公司更加注重提升转化率。国内市场得益于国补延续和品类扩容的政策刺激，家电消费潜力仍持续释放，2025年上半年国内家电市场(不含3C产品)零售额达4537亿元，同比+9.2%，公司上半年则实现国内营收774.15亿元，同比+8.8%。1)随着消费者线上购物渗透率持续提升，在渠道方面，公司加大线下渠道触点密度的同时，注重对主流电商平台的资源投入；2)在产品研发设计上，加强与用户间的深度交互，根据市场反馈，生产出了一体式三滚筒洗衣机，获得了市场广泛认可；3)品牌战略上，依然深化多品牌协同，在报告期内，高端子品牌卡萨帝收入增长超过20%，Leader品牌收入增长超过15%。

　　新兴市场增速较快，国内市场份额进一步稳固，各业务营收稳健增长。1)报告期内，公司的制冷产业实现全球收入428.53亿元，同比+4.2%，主要由新兴市场增长贡献力量，同时，国内的市场份额也得到进一步巩固，线上/线下份额占比分别提升至46.4%/39.4%；2)厨电业务实现收入206.72亿元，同比+2.0%，行业明显承压的情况下，仍取得了稳健增长；3)洗护产业实现收入320.06亿元，同比+7.6%，同样受到新兴市场增长带来的影响，国内份额也得到进一步巩固；4)空气能源解决方案业务实现收入329.78亿元，同比+12.8%，公司持续强化核心零部件的自制能力，拓展供应链的本土化布局，取得了亮眼的增速表现；5)全屋用水解决方案业务实现收入97.93亿元，同比+20.8%，反映出了当前全球市场消费者对健康水质的需求升级。

　　供应链优化提升成本竞争力，费用控制良好，整体盈利能力提升。2025H1公司的毛利率/净利率分别同比+0.08/+0.39pp至26.87%/7.98%，销售/管理/研发费用率分别同比-1.16/-0.69/+1.37pp至10.11%/3.76%/3.70%。

　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收3067/3258/3442亿元，归母净利润216/231/251亿元，EPS分别为2.30/2.47/2.67元/股，我们给予公司2025年15-17倍PE，对应价格区间为34.50-39.10元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，政策不及预期，市场开拓不及预期。