【深度】均胜电子20亿高价买低盈利资产

被称为“并购狂魔”的均胜电子（600699）近期又有新动作了。

7月27日，均胜电子发布公告，拟通过控股子公司 JSS HOLDING HONG KONG LIMITED（下称“JSS HK”），以2.83亿美元（约合20亿元人民币）的价格，受让PAGAC Tea Holdings I Ltd.（下称“PAG”）所持有的 Joyson Auto Safety Holdings S.A.（下称“JASH”）8%的股份。

《财中社》了解到， JSS HK是安徽均胜汽车安全系统控股有限公司（下称“安徽均胜”）全资子公司，安徽均胜为均胜电子持股60%的控股子公司。在上述交易前，均胜电子通过安徽均胜间接持有JASH 86.17%的股权。交易后，均胜电子间接持有JASH的股权比例提升至94.17%，剩余的5.83%股份仍由PAG持有。

JASH主营汽车安全业务。对于本次交易目的，公告称，有助于增强公司对汽车安全业务的控制力，有利于提高公司整体盈利水平，为公司全体股东带来更高的回报。

不过，客观数据透露出的真相并不乐观。公告显示，2023年JASH的营收和净利润分别为53.14亿美元、3673万美元，2024上半年营收和净利润分别为25.67亿美元、4482万美元，期间净利率分别为0.69%、1.75%。净利率低通常说明企业的盈利能力较弱，可能无法有效地控制成本或产品定价不合理，对上下游没有议价能力。

公告还显示，截至2024年6月30日，JASH资产总额和负债总额分别为46.44亿美元、32.24亿美元，资产负债率69.41%。按照2024年上半年末净资产14.21亿美元计算（简单静态计算），JASH在2023年和2024年上半年的净资产收益率分别为2.59%、3.15%。

2023年，均胜电子净利率和加权净资产收益率分别为2.23%、8.4%，2024年上半年分别为3.09%、4.65%。本次收购交易不仅不会提高上市公司整体盈利能力，反而还会造成拖累。

相比低盈利、高负债的资产质量，本次交易价格却显得非常离谱。JASH的8%股份作价2.83亿美元，100%股权估值为35.38亿美元。按照2023年净利润和2024年中期末净资产计算，本次收购PE和PB分别为96倍、2.49倍。

对比来看，均胜电子作为比JASH盈利能力更强的控股方，8月21日收盘市值197亿元，按照同一口径计算的PE和PB分别仅为18.19倍、1.46倍。本次交易价格显著高于二级公开市场。

《财中社》获悉，PAG 作为交易对象，背景并不简单。PAG中文名称为太盟投资集团，公告介绍称，这是一家领先并专注于亚太区的私市股权类投资公司，为全球近300家机构基金投资者管理着超过550亿美元的资产。公开资料显示，单伟建现任太盟投资集团主席兼首席执行官。

均胜电子与PAG曾经有过密切合作关系。2018年，均胜电子和太盟投资集团组成的财团通过向均胜电子的子公司Key Safety Systems共同注资，成功完成了对日本高田的全球资产收购，该交易总价值为34亿美元，包括股本和债务融资。

《财中社》查询东财Choice金融终端获悉，自2011年借壳辽源得亨上市，均胜电子便开始激进扩张。通过收购一系列海内外标的，成为了全球化的汽车零部件供应商，资产规模从十几亿跃升至近六百亿元。而十余年收购中积累的商誉和债务压力，也成为悬在公司头顶的达摩克利斯之剑。

均胜电子8月22日发布的2024年中报显示，公司期末资产负债率65.6%，其中资产项目中有商誉55.54亿元、无形资产35.45亿元、开发支出11.25亿元。业绩方面，公司扣非净利润虽增长61.47%至6.39亿元，但营收仅增长0.24%至270.79亿元，扣非加权ROE为4.66%。