流动性刚缓解，南京医药毛利率创新低？
南京医药2023年归属于上市公司股东的净利润同比下降3%，存货周转率进一步降低
标点财经研究员李路
近年来，我国药品流通行业向头部或区域龙头企业集中的趋势越发明显，逐步形成以中国医药集团有限公司、上海医药集团、华润医药商业集团、九州通医药集团为头部企业的“四巨头”市场格局。
四家全国性巨头之外，还存在一些区域性流通巨头，南京医药股份有限公司（下称南京医药，600713.SH）就是其中之一。
从南京医药近日披露的2023年报来看，公司整体业绩表现平平，收入增长的同时归属股东净利润反向下降，毛利率多年持续下降也触及新低。此前多年，公司流动性较为紧张，2023年虽有好转，但应收账款、存货带来的营运能力挑战依然严峻。
毛利率创新低
2023年，南京医药获得营业收入535.9亿元，同比增长6.71%；实现利润总额9.78亿元，较上年增长7.95%；实现归属于上市公司股东的净利润5.78亿元，同比下降3%，出现近十年来首次下滑。
对于净利润同比下降的原因，南京医药在年报中表示，主要是2022年非经常性利润增加提高了比较基数。2022年，子公司辽宁南药民生康大医药有限公司完成破产清算及注销登记，公司对其无法收回的款项纳税调整影响所得税费用，增加2022年同期权益净利润4419.09万元，如剔除相关不可比因素，2023年权益净利润同比增幅为4.78%。
虽然“未增利”的问题可以解释，但是公司毛利率持续下滑的现象仍然值得关注。标点财经研究员留意到，公司近五年毛利率分别为6.61%、6.36%、6.51%、6.49%、6.18%，从整体趋势来看，自2019年起，该公司毛利率一路走低，2023年更创下历史新低。
目前，该公司经营包括医药批发、医药零售、医药“互联网+”以及医药第三方物流服务四大模式，其中批发业是公司主要的收入来源，该模式主要业务为从国内外供货商采购产品，收到订单后及时安排物流配送服务，协助开展市场服务。2023年，南京医药来自批发业的营业收入为507.26亿元，占总收入的比重高达94.66%，该板块毛利率为5.58%，同比下降0.28%，是整体毛利率下降的主要原因。
零售行业是南京医药的第二大收入来源，由社会零售药房和特药药店组成。2023年零售板块实现营业收入23.28亿元，占比为4.35%，该板块毛利率为14.68%，同比亦出现下降，降幅2.24%。物流服务行业虽然对公司营收贡献不大，但毛利率降幅却是四个板块中最大的，2023年该板块毛利率为40.12%，同比下降27.38%。
比较来看，电商业务成为2023年南京医药唯一获得毛利率增长的业务模式，该板块当年实现营业收入3.92亿元，较上年增长19.53%，毛利率为13.9%，同比大增10.98%。
在南京医药开展业务的四大主要地区（江苏、安徽、福建、湖北）中，也仅有安徽地区2023年的销售毛利率实现增长，增幅为0.19个百分点，其余地区毛利率水平均下降2个百分点以上。
南京医药2023年主营业务分行业情况
数据来源：公司年报
营运能力挑战仍存
标点财经研究员注意到，2019年以来的五年间，南京医药经营活动产生的现金流量净额分别为10.04亿元、-11.52亿元、6.95亿元、-6.82亿元和19.06亿元，多次出现经营性现金流净流出的情况，至2023年该现象才出现了明显的缓解。
应收账款不断攀升是公司回现慢的一个重要原因，2019年至2023年，公司应收账款账面价值分别为90.77亿元、108.1亿元、143.31亿元和117.41亿元，占流动资产的比例分别为42.89%、46.08%、48.97%和45.14%，占营业收入的比例分别为22.8%、23.96%、28.53%和21.9%。可以看到，2023年应收账款高企的问题得到了一定程度的改善，但规模仍然不小。
自身造血能力有限的直接结果便是大额举债，近年来公司短期借款、非金融机构借款、短期应付债券、长期借款及应付债券等有息债务规模基本维持在百亿左右。由此带来了较重的财务费用负担，同期公司财务费用均在4亿元以上，2023年更是同比大增22.88%，达到5.35亿元。
同时，南京医药的资产负债率一直保持在较高的水平，2023年虽然同比下降4.36个百分点，但仍高达74.46%。
在应收账款下降的同时，公司的存货却似跷跷板的另一端翘了起来。年报显示，截至2023年12月31日，南京医药存货账面余额为57.98亿元，向前追溯四年，公司期末账面余额分别为37.18亿元、40.65亿元、45.18亿元和57.87亿元，五年来逐年攀升。
随着存货规模上升，存货周转效率出现明显下滑。标点财经研究员查阅资料看到，2015年公司存货周转率还处于12次/年以上，2016年至2021年，保持在9次/年至11次/年之间，到了2022年该指标首次跌破10次/年，为9.11次/年，2023年进一步减慢至8.68次。可见，公司的存货压力持续走高，必然会对公司营运资金产生一定程度的占用，从而影响资金周转效率。